20210915-德邦证券-8月美国CPI数据点评_美国通胀环比降温_预计同比年底达峰值_7页_1011kb

宏观点评总结：美国通胀与美联储taper路径分析

核心内容

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲与张佳炜共同发布，主要围绕8月美国CPI数据进行点评，并展望后市通胀走势及美联储taper路径。报告指出，美国通胀已出现阶段性降温，但预计将在年底达到峰值后逐步回落。

主要观点

1. 美国CPI数据点评

• 通胀环比两连降：8月美国CPI同比上涨5.3%，与预期持平，环比增长0.3%，低于预期的0.4%；核心CPI同比上涨4.0%，环比增长0.1%，为2月以来新低。
• 高基数效应显现：2020年的低基数对2021年通胀形成支撑，但随着2022年基数升高，CPI同比增速可能逐步回落。
• 分项数据表现：
  • 能源商品：同比涨幅仍维持在高位，如燃油同比上涨33.2%。
  • 二手车价格：前期因供给短缺和财政刺激而大幅上涨，但近期出现反转，环比增速由10.5%降至-1.5%。
  • 交运服务：受疫情反复和需求边际弱化影响，环比增速由1.5%降至-2.3%，其中机票价格环比跌幅显著。
• 总需求弱化：个人储蓄率和人均可支配收入回落，表明财政刺激政策效果减弱，对总需求的支撑逐渐消失。

2. 后市通胀展望

• CPI同比增速预计达峰值：在技术面与基本面因素共同作用下，预计美国CPI同比增速将在年底达到峰值，随后逐步回落。
• 耐用品拖累通胀：二手车等耐用品价格因供给恢复与需求疲软，预计未来将出现量价双降的局面，对通胀形成拖累。
• 二手车市场四阶段演变：
  1. 疫情冲击下的量价齐跌；
  2. 需求刺激下的量价齐涨；
  3. 供给矛盾下的量随价涨；
  4. 价格高企下的价涨量跌。
• 市场预期稳定：5y5y通胀掉期与通胀预期（BEI）保持震荡，市场普遍认为当前通胀为“暂时性高企”。

3. 美联储taper路径分析

• taper进程如期推进：美联储在平均通胀目标（AIT）框架下，短期内高通胀难以影响taper节奏。
• 劳务市场复苏是关键：劳动力市场稳定与可持续性是影响taper路径的核心因素。
• 9月FOMC声明预期：预计9月FOMC将释放“讨论taper”的增量信号，为11月官宣、12月实施taper铺路。
• 信号传递路径参考：参考历史路径，9月声明可能包含类似2013年的措辞，强调对劳动力市场和通胀趋势的评估。

关键信息

• CPI同比峰值预计年底出现，随后逐步回落；
• 二手车价格与消费量双降趋势可能持续，对通胀形成拖累；
• 美联储taper路径将按计划推进，9月FOMC或释放“讨论taper”的信号；
• 市场对通胀暂时性判断较强，预期通胀将在明年边际回落；
• 主要风险提示：变异毒株扩散、就业市场恢复不及预期。

图表目录

• 图1：CPI、核心CPI、截尾均值CPI时间序列；
• 图2：不同环比增速假设下美国CPI同比增速时间序列推演；
• 图3：美国二手车价格（横轴）、总价值（纵轴）散点图；
• 图4：美国5y5y通胀掉期、5/10/30年期通胀预期（BEI）时间序列。

投资建议与评级

• 报告中未直接给出具体投资评级，但基于对通胀和货币政策的分析，可推测市场对通胀回落与美联储taper路径的预期将对资产价格产生影响；
• 投资者需关注通胀回落节奏与美联储政策调整之间的联动关系，以及变异毒株对经济复苏的潜在冲击。

风险提示

• Delta、Lambda等变异毒株超预期扩散，可能对经济复苏造成阻碍；
• 就业市场恢复不及预期，可能影响美联储政策节奏与通胀走势判断。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券，学术成果丰富，多次获得行业奖项；
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，有4年海外宏观与资产配置研究经验，擅长海外经济与货币政策研究。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议；
• 报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性；
• 报告内容不得以任何方式复制、分发或修改，未经授权不得使用。