20181030-申万宏源-珀莱雅-603605.SH-电商增速亮眼_Q3收入增速加快_业绩符合预期_4页_645kb

珀莱雅 (603605) 2018年三季度业绩总结

核心内容

珀莱雅在2018年前三季度实现了收入和净利润的双增长，分别同比增长28.6%和44.6%，业绩符合市场预期。公司通过电商放量和新品牌拓展，推动了整体业绩的提升。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年前三季度公司收入达15.6亿元，归母净利润达1.8亿元，同比增长显著。
• 电商驱动增长：线上收入占比约40%，预计Q4电商旺季将进一步拉动增长，线上增速加快。
• 毛利率提升：前三季度毛利率同比上升0.44个百分点至63.1%，Q3单季度毛利率上升2.09个百分点至34.9%，主要得益于高毛利产品如除皱系列的销售增长。
• 费用结构优化：销售费用率上升2.24个百分点至38.9%，但管理费用率下降3.17个百分点至6.5%，净利率上升1.26个百分点至11.6%。
• 多品牌战略加速：公司拟出资4470万元与磐缔合资设立投资合伙企业，借助行业老将经验，加速美妆多品牌孵化，特别是第二梯队品牌优资莱、悦芙缇等。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年归母净利润分别为2.64亿元、3.42亿元、4.40亿元，对应PE分别为27倍、21倍、16倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据（2018年10月29日）

• 收盘价：34.98元
• 一年内最高/最低价：54.41元 / 22.09元
• 市净率：4.4
• 息率（分红/股价）：0.89
• 流通A股市值：1749百万元
• 上证指数/深证成指：2542.10 / 7322.24

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：7.9元
• 资产负债率：38.83%
• 总股本/流通A股：201百万 / 50百万
• 流通B股/H股：-- / --

财务数据及盈利预测

费用及利润结构

• 销售费用率：上升2.24个百分点至38.9%
• 管理费用率：下降3.17个百分点至6.5%
• 经营性利润：前三季度为231百万元，同比增长38.33%
• 净利润：2018年前三季度为201百万元，同比增长30.71%
• 净利润率：提升至11.6%

存货与现金流

• 存货：2.56亿元，同比增长11%
• 经营活动现金流：1.9亿元，较去年同期减少6592万元，但与利润表现相符

投资评级说明

• 股票评级：增持（Outperform），表示相对强于市场表现5%~20%
• 行业评级：看好（Overweight），表示行业超越整体市场表现
• 基准指数：沪深300指数

投资建议

公司以“珀莱雅”为核心品牌，通过电商爆发和新品牌“优资莱”快速铺开，实现业绩持续提升。公司积极优化运营，明确“三架马车”战略：打造线下渠道领头地位、提升电商增速、加大单品牌店投入。股权激励计划绑定核心高管，预计三年复合增速超30%。我们维持原盈利预测，18-20年归母净利润分别为2.64亿元、3.42亿元、4.40亿元，对应PE分别为27倍、21倍、16倍，维持“增持”评级。

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师王立平（A0230511040052）撰写。
• 联系人：唐宋媛（tangsy@swsresearch.com）
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 客户应自主作出投资决策，自行承担投资风险。
• 本报告仅提供参考，不构成投资建议。

联系方式