20160517-长城国瑞证券-中恒电气-002364.SZ-充电桩业务发展迅猛_能源互联网布局初成_14页_1mb

中恒电气（002364）公司研究报告总结

核心内容

中恒电气（002364）是一家成立于1996年、2010年在深交所上市的公司，专注于电力电子与电力信息化领域，近年来在充电桩业务方面取得显著增长，成为公司新的业绩增长点。公司通过在能源互联网领域的布局，正逐步从传统设备供应商向智慧能源综合解决方案服务商转型。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务包括通信电源、高压直流电源（HVDC）、新能源充电设备、电力信息化服务等，其中通信电源和电力信息化是其主要收入来源。
• 充电桩业务发展迅猛：2015年公司实现营业收入8.42亿元，同比增长40.09%；2016年一季度净利润同比增长61.33%，主要受益于2015年国网充电桩中标订单在2016年确认收入。公司预计全年充电桩业务营收有望超过5亿元。
• 国网招标推动行业发展：国家电网加快充电桩建设，全年招标金额有望超过50亿元，中恒电气预计在国网招标中占据约6%的市场份额，中标金额约3亿元。
• 通信电源业务稳步增长：2015年通信电源收入达3.83亿元，占公司总收入的45.56%，同比增长32.1%。公司凭借技术优势和定制化服务能力，预计2016年仍保持30%以上的增长。
• 高压直流电源技术领先：公司HVDC产品在中高端市场逐步替代UPS，具有更高的节能性与可靠性，毛利率达57.06%，远高于并购承诺。
• 电力信息化板块巩固龙头地位：中恒博瑞作为全资子公司，是电力信息化领域的重要参与者，2015年实现收入2.91亿元，占公司总收益的34.58%，毛利率达57.06%。
• 能源互联网布局初成：公司通过一系列并购与合作，如苏州普瑞智能、北京殷图公司、南都电源等，构建了“线上运营+线下服务”的能源互联网业务模式，致力于打造能源电商平台和智慧城市生态。

关键信息

财务数据（截至2015年报）

• 总股本：5.23亿股
• 流通股本：4.30亿股
• ROE（加权）：12.13%
• 每股净资产：2.26元
• 当前股价：26.50元
• 2015年净利润：14347.83万元
• 2016年一季度净利润：4160.27万元，同比增长61.33%

盈利预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：增持
• 理由：公司2016年估值水平较为均衡，且在能源互联网领域布局积极，未来有望显著受益于行业发展。

风险提示

• 充电设备市场份额不及预期
• 通信电源毛利率下降

业务发展亮点

• 充电桩业务：受益于新能源汽车销量增长和国家电网加速建设，公司有望在充电桩市场实现营收爆发。
• 通信电源业务：受益于4G基站建设，持续增长。
• 电力信息化业务：巩固细分市场龙头地位，毛利率高。
• 能源互联网布局：构建“线上运营+线下服务”模式，拓展智慧能源综合服务。

发展战略

公司正通过整合软硬件资源，推进从设备供应商向智慧能源综合解决方案服务商的转型。能源互联网布局包括：

• 线上运营：搭建能源互联网云平台，实现能源精细化管理。
• 线下服务：依托中恒普瑞能源互联网科技有限公司，开展能源综合服务业务。

未来展望

• 公司计划在2016年拓展至北京、上海、深圳等城市，目标发展20000家客户。
• 通过充电桩管理、储能电站建设、智能微网等业务，构建完整的能源互联网生态圈。

业务模式

• 线上运营+线下服务：以“云+端”模式推进能源互联网发展。
• 技术优势：公司在电力电子和电力信息化领域拥有长期技术积累，具备较强的市场竞争力。

总结

中恒电气凭借在通信电源、HVDC和电力信息化等领域的深厚积累，以及在新能源充电桩和能源互联网方面的积极布局，正迎来业务增长的新机遇。公司预计2016-2017年EPS分别为0.394元和0.580元，对应P/E分别为67.29倍和45.66倍，显示出良好的成长性与市场前景。在新能源汽车和能源互联网行业快速发展的背景下，公司有望成为行业的重要参与者。