2018年下半年宏观经济展望_不破不立_46页_2mb

2018年下半年宏观经济总结

核心内容

2018年下半年，中国经济面临国内外多重挑战，包括贸易战、全球需求不确定性以及国内融资环境恶化。然而，中国经济结构正在发生深刻变化，新旧动能切换可能正处于从量变到质变的关键期，新动能在国民经济中的占比加速提升，其规模已可与部分旧动能等量齐观。与此同时，宏观经济政策在三大攻坚战的前提下进行微调，重点转向财政政策，以缓解旧动能回落带来的风险。

主要观点

• 全球复苏与中国经济的互动：2016年起全球经济经历共振式复苏，中国需求对全球经济增长有所贡献，但并非唯一或最大的驱动力。中国的需求主要体现在对资源国的带动上，而非传统制造业。
• 贸易战的影响：中美贸易战对中国经济产生一定的负面影响，但预计对GDP的边际影响不超过0.1%。贸易战还可能影响全球经济，带来不确定性。
• 中国经济结构转型：新动能在制造业投资和消费领域表现突出，成为经济增长的重要支撑。新旧动能切换有助于经济保持韧性。
• 政策调整方向：货币政策调整空间有限，财政政策成为政策微调重点。定向降准将有助于小微企业融资，同时财政支出增速有望提升。
• 经济指标预测：预计2018年全年GDP增速不低于6.7%，CPI温和增长，PPI同比增速可能超出市场预期。固定资产投资增速预期下调至5.0%左右，出口增速可能回落至10.0%，进口增速有望维持在18.2%。

关键信息

一、全球经济复苏动力源之辩

• 2016-2017年全球经济增速分别为3.2%和3.8%，投资是主要驱动力。
• 中国对全球经济增长的贡献主要体现在对资源国的带动，而非传统制造业。
• 油价上涨对全球经济复苏有重要影响，尤其对美国、俄罗斯、伊朗等产油国和出口国。

二、2018年下半年中国宏观经济展望

• 新旧动能切换：新动能在制造业投资和消费中表现突出，其规模和占比已显著提升。
• 基建投资：增速回落趋势不变，但下行速度将放缓。
• 制造业投资：在新动能的推动下将延续小幅回升。
• 房地产投资：对下半年经济影响较小，全年增速有望高于2017年。
• 消费：新动能带动消费回暖，社零增速有望企稳在9.5%左右。
• GDP增长：全年经济增速不低于6.7%，仍处于长周期底部。

三、宏观经济数据预测

四、融资环境与信用风险

• 融资环境恶化是下半年经济的主要内部风险，信用收缩可能带来一定的冲击。
• 信用风险可控，发生大规模违约及系统性流动性冲击的概率较低。
• 非金融企业贷款规模约73.0万亿元，信用债规模约11.6万亿元，非标规模约26.4万亿元，合计约111.0万亿元。

五、大类资产配置建议

• 股票市场：利润增速持续提升、利润率高于市场平均的行业可能在股价上有所体现。建议关注大众消费品、医药、旅游等板块。
• 债券市场：盈利稳定、杠杆率低、现金流好的信用债可能具备阿尔法价值。
• 外汇市场：人民币汇率预计在(6.25, 6.75)区间波动，美元指数可能维持强势。

总结

2018年下半年，中国经济在新旧动能切换和政策微调的推动下，仍具备一定的增长韧性。尽管面临贸易战、融资环境恶化等挑战，但新动能的发展和消费的积极因素有望支撑经济保持稳定增长。宏观经济政策将以财政政策为主导，适度调整以应对内外风险，确保经济在长周期底部持续向好。