2021年下半年债券投资策略：经济不悲观，2020“微缩”版_18页_1mb

2021年下半年债券投资策略总结

核心内容概述

本报告为2021年下半年的债券投资策略分析，涵盖利率债与信用债两大领域。报告指出，当前经济环境在疫情后呈现出结构性分化，出口强劲带动第二产业增长，而国内消费疲软压制第三产业。货币政策保持稳增长导向，但后期将随经济复苏而调整。预计10年期国债收益率将从当前的3%逐步上行，三季度达到3.5%，四季度进一步升至3.8%。信用债方面，投资级信用利差处于历史低位，下半年走阔风险加大，而投机级信用债，尤其是短久期隐含评级AA-的城投债，仍有博弈价值。

主要观点

利率债投资策略

• 经济改善，利率低点已现：疫情对一季度经济影响较大，但随着二季度经济活动恢复，预计经济将逐步向好。2021年二季度GDP两年平均增速预计为5.6%，三季度为5.9%。
• 货币政策稳增长为主：当前货币政策倾向于支持经济增长，短期内降息概率较小。随着经济增长企稳，政策力度将随经济走势调整。
• 收益率重回上行通道：当前10年期国债收益率已下行至3%，预计下半年将重回上行趋势，三季度升至3.5%，四季度进一步升至3.8%。
• 市场走势类比历史：当前债券收益率走势与2009年—2011年熊市相似，反弹结束，将进入新一轮上行周期。

信用债投资策略

• 投资级信用利差处于低位：AA级以上信用债利差处于历史低位，主要受流动性溢价影响，预计下半年将随国债利率上行而走阔。
• 违约风险可控：企业内生流动性良好，外部融资环境尚可，尤其是国企信用债，短期偿付风险较小。
• 投机级信用债仍有价值：隐含评级AA-的城投债利差走高，票息价值突出，短期仍具博弈空间。

关键信息

市场数据

经济结构分析

• 出口强劲，消费疲软：疫情后出口业务景气度高，带动第二产业量价齐升；而国内消费受压制，第三产业量价齐跌。
• 两年平均增速：2021年一季度GDP两年平均增速为5%，低于2019年四季度的5.8%。
• 产业结构分化：第二产业增速高于疫情前，而第一、三产业增速低于疫情前。第三产业内部亦分化明显，如房地产和交运恢复较好，而租赁、餐饮等仍较弱。

物价走势

• PPI高位震荡，CPI小幅上行：预计三季度PPI同比高位震荡，四季度小幅回落；CPI将随着消费复苏稳步上升。

信用债市场分析

• 投资级信用利差走低：AA级以上信用利差处于历史低位，预计下半年将随国债利率上行而走阔。
• 投机级信用债风险有限：隐含评级AA-的城投债利差走高，票息价值突出，短期博弈价值仍存。

图表与数据参考

• 图1-图10：展示疫情前后GDP、CPI、PPI、工业增加值、出口、消费等数据对比走势。
• 图11-图12：展示固定资产投资及分行业数据走势。
• 图13：GDP同比预测。
• 图14：CPI和PPI走势预测。
• 图15：历年债券熊市收益率走势。
• 图16-图25：展示各等级信用债利差走势及隐含评级变动。
• 图26-图29：社融、人民币贷款、地方政府债及融资平台负债规模走势。
• 图30-图31：AA-和AA利差走势、隐含评级AA-曲线走势。

风险提示与免责声明

• 风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证数据完整性与准确性。
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证券分析师信息

• 赵婧
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  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004

• 董德志
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  E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn
  证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001

投资评级说明

结论

2021年下半年，债券市场将面临收益率上行压力，利率债和信用债均需谨慎应对。利率债收益率预计重回上行通道，信用债方面，投资级信用利差将走阔，而隐含评级AA-的城投债仍有博弈空间。整体来看，经济不悲观，呈现2020年的“微缩”版特征。