深度报告-20260313-金融街证券-银行业深度报告_银行业_政策扰动效应边际减弱_信贷有望进入筑底反弹期_15页_1mb

银行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国银行业信贷格局的变化趋势，指出近年来银行贷款呈现“量价齐跌”的特征，即贷款规模与贷款利率同步下降。同时，报告探讨了住户贷款和企业贷款在不同经济周期中的表现及其背后的驱动因素，并结合政策与市场环境，对银行信贷未来的走势做出预测，提出投资建议。

主要观点

1. 银行贷款总体格局的变化

• 自2011年以来，我国银行贷款呈现“量价齐跌”的趋势，贷款增速和利率均持续走低。
• 2026年1月，贷款余额同比增速降至6.10%，贷款加权平均利率降至3.15%。
• 住户贷款是近年来贷款增速下滑的主要原因，其增速从2019年的15.53%降至2025年的0.53%，拖累整体贷款增速约4.5个百分点。
• 住户贷款中，消费贷款占比约70%，其中住房贷款占比最高（2025年末为63.63%），两者增速同步下降。

2. 企业贷款的结构性分化

• 企业贷款呈现产业与行业层面的结构性分化，主要集中在制造业、房地产类、基础设施类和商业服务业。
• 基础设施类行业信贷规模最大，波动较小；商业服务业和制造业自2020年以来增速明显提升。
• 由于城投公司被归类为商务服务业，导致该类别信贷规模虚高，影响行业分类的准确性。

3. 信贷高增速行业的政策动因与市场制约

• 制造业信贷增速提升主要得益于“以价换量”政策，但随着产能利用率下降，其可持续性受到制约。
• 商业服务业（如批发零售业）因“普惠金融”政策获得支持，但其信贷增长并未带动终端需求增长，从而影响其可持续性。

4. 整体信贷增长的影响因素

• 产业结构：服务业占比上升对信贷增速形成拖累，重资产行业更易获得信贷资源。
• 库存周期：库存周期与信贷波动密切相关，但2017年后这种影响有所弱化。
• 政策因素：如“以价换量”和债务置换政策短期内影响信贷规模，但边际效应正在减弱。

关键信息

信贷趋势

• 自2011年以来，信贷“量价齐跌”趋势明显，2025年整体贷款增速降至6.22%。
• 住户贷款增速自2020年起持续下滑，成为拖累整体贷款增速的主要因素。

信贷结构

• 住户贷款与企事业单位贷款的比例约为3:7。
• 住户消费贷款占比约70%，住房贷款为其中核心部分。
• 基础设施类行业信贷规模最大，但增速波动较小；制造业和商业服务业增速有所回升。

政策与市场因素

• 债务置换政策（2024-2026年每年新增2万亿专项债）抑制了贷款增长，但2026年政策退坡后影响将减弱。
• 工业信贷增速与产能利用率呈负相关，2020年后工业产能利用率下降导致信贷增速放缓。

投资建议

• 随着宏观经济企稳和政策扰动效应减弱，银行信贷增速有望进入筑底反弹期。
• 推荐关注招商中证银行AH价格优选ETF（517900.OF）和华宝中证银行ETF（512800.OF）。

风险提示

1. 经济增长不及预期：可能导致信贷需求不足。
2. 库存周期规律弱化：信贷反弹力度可能减弱。
3. 产能过剩：抑制企业投资积极性，影响信贷可持续性。

图表与数据说明

• 图1和图2分别展示了贷款余额和贷款利率的走势。
• 图3至图12分析了住户贷款、企业贷款及行业分类的结构和增速。
• 图17至图19展示了美国、欧元区及中国服务业占比与信贷增速的关系。
• 图20说明库存周期与信贷波动的关系。
• 表1和表2分别展示了2023年行业信贷规模及年初以来相关ETF的市场表现。

结论

综合来看，我国银行业信贷正处于从“量价齐跌”向“筑底反弹”过渡的关键阶段。政策扰动效应边际减弱，宏观经济逐步企稳，市场性因素（如产能利用率和库存水平）改善，将为信贷增长提供支撑。银行在负债端积极降低存款利率，有助于提升净息差，改善经营业绩。因此，未来银行信贷有望逐步回升，相关ETF具备投资价值。