20241113-首创证券-山西汾酒-600809.SH-公司简评报告_经营韧性凸显_增长势能良好_4页_371kb

报告摘要

山西汾酒（600809）2024年三季报简评总结

核心内容概述

山西汾酒2024年三季报显示，公司在行业调整期中表现出较强的经营韧性，前三季度营收和归母净利润均实现双位数增长。公司通过优化产品结构、加强市场拓展和提升品牌影响力，有效推动了业绩增长，展现出良好的增长势能。

主要观点

业绩增长稳健：2024年前三季度，公司营业收入达到313.58亿元，同比增长17.25%；归母净利润为113.50亿元，同比增长20.34%。其中，第三季度营收86.11亿元，同比增长11.35%；归母净利润29.40亿元，同比增长10.36%。
产品策略成效显著：公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，中高价酒及其他酒类营收分别同比增长6.73%和25.62%。青花系列表现恢复增长，老白汾、巴拿马等腰部产品稳步增长，玻汾在大众市场保持稳固地位。
全国化布局持续推进：省外市场营收同比增长10.95%，经销商数量增长显著，截至2024年第三季度末，公司经销商总数达4368个，其中省外经销商增长423个，全国化扩张效果明显。
盈利水平略有下降，但现金流表现良好：2024年第三季度毛利率为74.29%，同比略有下降0.75个百分点。销售费用率下降0.07个百分点，但管理费用率上升0.61个百分点。归母净利率为34.14%，同比下降0.31个百分点。尽管盈利水平略有下降，但销售收现和经营活动现金流均实现显著增长，分别为85.60亿元和35.05亿元，同比分别增长30.77%和67.22%。
财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，从2023年的35.9%降至2024年的33.1%，未来三年有望进一步下降至28.8%。流动比率和速动比率均呈上升趋势，分别为2.58和1.75，显示公司短期偿债能力增强。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	归母净利润（亿元）	归母净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2023A	319.3	21.8	104.4	28.9	8.56	26.4
2024E	371.5	16.4	123.5	18.3	10.12	22.3
2025E	426.3	14.7	142.9	15.7	11.71	19.3
2026E	486.9	14.2	164.5	15.1	13.49	16.8

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	归母净利润（亿元）	EBITDA（亿元）
2023A	319.28	142.24	104.38	144.43
2024E	371.54	168.58	123.47	171.92
2025E	426.28	195.36	142.89	198.71
2026E	486.92	225.00	164.51	228.56

财务比率

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
毛利率	75.3%	74.6%	74.7%	74.7%
净利率	32.7%	33.2%	33.5%	33.8%
ROE	37.5%	35.4%	33.4%	31.6%
ROIC	36.1%	34.7%	32.7%	31.1%
资产负债率	35.9%	33.1%	30.8%	28.8%
流动比率	2.28	2.58	2.85	3.12
速动比率	1.52	1.75	2.00	2.24
P/E	26.4	22.3	19.3	16.8
P/B	9.9	7.9	6.4	5.3