银行行业2021年度策略：银行反转，哪些估值底部的复苏型个股值得重视？-20210107-东吴证券-11页_1mb

银行行业2021年度策略总结

核心内容概述

2021年银行业整体基本面将逐步回暖，盈利增速有望转正，估值修复空间较大。在利率拐点和宏观环境改善的推动下，国有大行及部分优质中小银行将受益，成为投资重点。

主要观点

• 估值底部显著：2020年末，国有大行平均估值为0.59x2020PB，处于历史底部；股份行、城商行的平均估值虽有所回升，但仍低于2019年末水平。若剔除估值创新高的核心银行，多数中小银行估值也处于历史低位，存在较大修复空间。
• 盈利预期改善：预计2021年银行业盈利增速将由负转正，达到7.43%。不良贷款新生成率和信用成本有望回落，资产质量逐步改善。
• 净息差企稳回升：贷款利率上行，LPR报价连续八个月持平，释放利率拐点信号。国有大行因资产端收益率提升和负债端存款成本下降，净息差有望企稳回升。
• 重点推荐银行：
  • 国有大行：建设银行（基本面优质）、农业银行（估值性价比高）、工商银行等。
  • 估值超跌中小银行：常熟银行（短期经营承压，三季报后超跌）。
  • 优质低估值城商行：上海银行、南京银行、长沙银行等。

关键信息

1. 估值与盈利预测

• 2020年末估值：国有大行平均估值0.59x2020PB，股份行0.76x，城商行0.95x。
• 2021年盈利预测：
  • 全年盈利仍将下滑9.25%，但2021年盈利增速有望转正至7.43%。
  • 不良贷款新生成率预计从2.08%回落至1.84%，不良率小幅回落至1.95%，拨备覆盖率回升至182.0%。

2. 利率拐点与净息差变化

• 贷款利率上行：9月新发放贷款利率较6月提高6BP至5.12%，LPR报价连续八个月持平，信贷利率拐点确立。
• 金融市场利率回升：10年期国债收益率达3.30%，对国有大行等资金融出型银行更为有利。
• 负债端改善：结构性存款规模大幅压降，存款成本下降，国有大行及优质零售银行负债端更具优势。
• 净息差预测：国有大行净息差有望企稳于2.08%~2.12%区间。

3. 资产质量趋势

• 不良贷款显化：四季度不良贷款将进一步显化，全年不良新生成率预计为2.08%，不良率微升至1.97%。
• 拨备覆盖率下降：拨备覆盖率降至175.0%，但2021年有望回升至182.0%。
• 资产质量改善预期：2021年不良生成率和信用成本回落，资产质量有望优于预期。

投资建议

• 重点推荐：
  • 国有大行：建设银行、农业银行（基本面优质、估值低）。
  • 估值超跌银行：常熟银行（短期承压、三季报后超跌）。
  • 优质城商行：上海银行、南京银行、长沙银行（资产质量稳健、估值较低）。
• 长期推荐：招商银行、平安银行、宁波银行（核心零售银行，盈利能力强、资产质量优）。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若经济复苏放缓，银行资产质量可能承压，不良率上行，拨备覆盖率走低。
2. 贷款利率下行：若贷款利率持续下行，净息差可能进一步收窄，影响盈利能力。
3. 银行利润下滑：经济复苏放缓、利差收窄、资产质量恶化、费用上升等因素可能导致银行利润同比下滑。

估值修复逻辑

• 银行股估值已透支悲观预期，随着经济复苏和利率上行，资产质量改善，盈利预期转正，估值修复空间显著。
• 个股选择框架强调“ROE为矛、资产质量为盾、估值为底”，综合考虑盈利能力、资产质量和当前估值水平。

总结

2021年银行业将受益于经济复苏和利率上行，盈利增速有望由负转正。国有大行因资产结构优势，净息差企稳回升，具备更强的复苏弹性。部分中小银行因估值超跌、资产质量稳健，也具备估值修复潜力。建议关注建设银行、农业银行、常熟银行、上海银行等。同时需警惕宏观经济不及预期、贷款利率下行及银行利润持续下滑等风险。