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报告摘要

森林资产证券化专题研究总结

核心内容

森林资产证券化是一项新兴的金融工具，旨在将原本缺乏流动性的森林资源资产转化为可交易的证券产品，从而提升林业企业的融资能力与资产流动性。该模式在国内外均处于探索阶段，但具有广阔的发展前景。

主要观点

资产证券化对林业的意义
森林产业是典型的重资产行业，其资产变现能力较弱，现金流回报稳定，非常适合证券化。通过证券化，林业企业可以实现资产信用增级和流动性提升，同时吸引社会资本进入，促进林地整合和规模化经营。
国际经验
国外森林资产证券化已有近40年的发展历史，主要存在4种模式：森林资源资产贸易收益证券化、森林资源资产全业务证券化（或林地REITs）、林业基金资产证券化、林业政府支持债券或贷款证券化。这些模式的成功依赖于成熟金融市场、高效的林地经营企业以及良好的历史经营业绩。
国内现状与挑战
国内林业资产主要以国有和集体所有为主，产权分散，林地细碎化严重，不利于规模化经营。此外，国内信用评估体系尚不完善，林业资产证券化尚未形成广泛市场基础。
适合国内的证券化模式
综合国内外经验与国内现实情况，我们认为林业基金资产证券化是最为适合国内发展的模式。该模式通过林业基金集中分散林地资源，形成规模化效应，并通过专业运营和长期销售合同实现现金流稳定，最终完成证券化退出。
政策支持与资产重估
林业资产证券化需要政策进一步支持，尤其是林地经营权的放开和流转机制的完善。一旦实施，将有助于林地价值重估，提升林业企业资产价值，吸引社会资本进入该领域。

关键信息

国内林业现状
- 全国森林面积2.08亿公顷，森林覆盖率21.63%，森林蓄积151.37亿立方米。
- 人工林面积增长较快，2013年达到6933万公顷，人工林蓄积增长至24.83亿立方米。
林权改革进展
- 林权改革已在全国范围内展开，集体林权基本确权到户，但细碎化问题依然存在。
- 每户农户平均拥有30亩林地，不利于规模化经营。
林业基金证券化模式
- 林业基金通过收购分散林地形成集约效应，再转包给专业机构运营，最终实现证券化退出。
- 该模式对投资者和林业企业均有利，具备推广价值。
林地价值重估
- 按照每亩1500元的价格估算，岳阳林纸每股林业资产价值为2.76元，目前股价具有较大安全边际。
- 林地证券化将推动林地价值重估，提升林业企业估值。

重点公司财务指标

公司名称	股价（元）	11EPS（元）	12EPS（元）	13EPS（元）	12PE	13PE	PB	评级
岳阳林纸	4.87	0.02	0.02	0.25	243.5	19.5	1.0	审慎推荐-A
大亚科技	7.51	0.25	0.31	0.38	24.2	19.7	1.6	审慎推荐-A

证券化模式对比

模式	特点
森林资源资产贸易收益证券化	基于稳定贸易合同产生的现金流，适合中小企业。
森林资源资产全业务证券化	整个公司业务现金流作为证券化基础，适合大型林业企业，保留品牌与技术。
林业基金资产证券化	通过基金形式集中林地资源，实现规模化运营，适合国内林地细碎化现状。
林业政府支持债券或贷款证券化	政府与银行主导，适合融资但流动性较低，推广难度较大。