量化投资策略报告：周期股估值修复，看好B股、H股配置价值-20210317-中泰证券-13页_783kb

周期股估值修复，看好B股、H股配置价值

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师李迅雷、唐军、李倩云联合发布，重点分析了周期股估值修复的背景、原因及投资价值，认为随着市场风格的切换，B股和H股（即香港上市的内地公司）具备较高的配置价值。报告指出，周期股在经历长期产能过剩和低估值后，正迎来估值修复的契机，同时H股和B股的低估值、高折价及高股息率特性，使其在当前市场环境下更具吸引力。

主要观点

• 周期股估值修复：在新冠疫苗接种率提升和欧美疫情趋缓的背景下，市场避险情绪下降，经济复苏预期增强，金融地产和周期板块迎来估值修复行情。
• “抱团”松动：2020年疫情导致资金集中于消费和科技龙头股，形成“抱团”现象。随着疫情好转，资金开始转向估值更低的周期和金融板块。
• 估值修复空间超预期：长期产能过剩导致周期股盈利低迷，但疫情加速了产能和库存的出清，为估值修复提供了空间。
• A股周期龙头估值偏低：与美股相比，A股周期龙头公司（如地产、钢铁）估值明显更低，股息率更高，具有更高的投资价值。
• H股与B股配置价值凸显：H股和B股相比A股存在较大折价，且金融和周期股占比高，股息率优势明显，是当前市场风格切换下的较好配置选择。

关键信息

一、“抱团”松动，周期股迎来估值修复行情

• 背景：新冠疫情影响下，全球央行宽松政策和避险情绪推动资金涌入消费和科技龙头股。
• 现状：2021年春节前后，“抱团”现象松动，金融地产和周期板块明显走强。
• 数据：年初以来，钢铁、石油石化、有色金属涨幅领先市场。
• 趋势：市场风格由成长向价值切换，周期股迎来估值修复。

二、周期股估值修复空间可能超预期

• 原因：
  • 2008年金融危机后的大规模投资导致长期产能过剩。
  • 疫情期间制造业资本开支缩减，加速了产能出清。
  • 2020年疫情对消费性支出的影响大于收入，居民储蓄率上升，为消费反弹提供基础。
• 对比分析：
  • A股地产和钢铁龙头公司估值明显低于美股同行业公司。
  • A股周期股ROA（资产回报率）处于历史低位，但已有所回升。
  • A股周期股PE和股息率更具吸引力，尤其是地产和钢铁行业。

三、市场风格切换下，H股、B股配置价值凸显

• 折价优势：
  • 恒生沪深港通AH股溢价指数为135（2021年3月15日），AB股溢价指数为225，显示A股相对H股和B股存在显著溢价。
  • A股相对H股的平均溢价率约为35%，相对B股的平均溢价率约为125%。
• 股息率优势：
  • H股和B股中高股息率公司数量较多，且股息率普遍高于A股。
  • 93家B股公司中，54家股息率超过3%，其中7家超过7%。
  • 292家H股公司中，233家股息率超过3%，其中33家超过7%。
• 配置时机：
  • 当前市场风格均值回复为H股和B股提供较好的配置时点。
  • H股估值修复刚刚开始，B股因投资门槛较高，修复可能稍晚，但最终会被市场发现。

风险提示

• 政策风险：监管政策可能超预期变动。
• 外部环境风险：海外市场变化可能对港股产生较大影响。
• 市场波动风险：周期股估值修复过程可能伴随市场波动。

投资建议

• 配置方向：重点配置H股和B股中的金融与周期板块。
• 投资逻辑：基于估值洼地、高股息率及市场风格切换，H股和B股具备较高性价比和安全边际。
• 时机判断：当前为市场风格切换和估值修复的较佳配置时点。

附录：图表目录（关键图表）

• 图表1：公募基金重仓股的估值水平
• 图表2：2021年以来各大行业板块的相对走势
• 图表3：08年到12年后形成了大量新增产能
• 图表4：沪深300中周期股ROA（中位数）
• 图表5：财政支出力度上中下游企业固定投资增速
• 图表6：纺织服装企业存货占比相较于2019年明显下滑
• 图表7：美国居民储蓄率提高
• 图表8：中国居民消费性支出与可支配收入
• 图表9：周期龙头股的股息率优势
• 图表10：传统周期行业PB处于历史较低位置
• 图表11：A股与美股地产龙头公司的PE和股息率对比
• 图表12：美股和A股地产龙头公司PB-ROE分析
• 图表13：宝钢股份与纽柯钢铁的PB对比
• 图表14：宝钢股份的股息率显著高于纽柯钢铁
• 图表15：B股具有低估值优势
• 图表16：H股具有低估值优势
• 图表17：H股、B股具有高股息率优势
• 图表18：H股、B股中高股息公司个数
• 图表19：H股相对HS300指数春节后才开始走强

投资评级说明

注：A股市场以沪深300指数为基准；港股以摩根士丹利中国指数为基准；美股以标普500或纳斯达克指数为基准。