20140218-华泰证券-江淮汽车-600418.SH-经营趋势向上与新能源主题并存_买入__14页_1mb

江淮汽车（600418）投资报告总结

核心内容

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：9.30元
• 合理价格区间：12-15元
• EPS预测：2013年为0.69元，2014年为1.13元，2015年为1.30元
• PE预测：2013年为13.5倍，2014年为8.3倍，2015年为7.1倍

主要观点

• 1月乘用车数据未反映江淮汽车真实经营状况，其中轿车销量大幅下滑，主要是由于去年同期基数虚高及产品更新换代影响。
• 新SUV产品如S5、S30等逐步投放市场，预计将显著提升公司盈利弹性。
• MPV和卡车是江淮汽车的主要盈利来源，其中MPV销量虽受春节提前影响有所下滑，但整体仍呈稳步增长趋势。
• 底盘业务保持稳定增长，未来2年预计维持当前增速。
• 江淮电动车销量在国内自主品牌中领先，市场潜力尚未完全释放。

关键信息

乘用车业务

• 轿车：老产品加速升级换代，新产品销量爬升，预计未来销量将回升。
• SUV：S5销量突破4937辆，预计5月份1.5T排量上市后，月均销量将达6000辆以上。单车成本有望下降4-5千元，毛利率提升至25%左右。
• MPV：销量受春节因素影响略有下滑，但整体仍呈增长趋势。和悦RS预计2014年销量回升至2012年水平。

卡车及底盘业务

• 轻卡：同比增长12.3%，受益于消费升级，未来增速有望高于行业平均水平。
• 重卡：同比增长38.6%，但产能过剩背景下增速放缓。
• 底盘：销量稳定增长，农村客运市场为主要支撑。

新能源业务

• 电动车：江淮iEV已具备成熟技术，销量国内领先，终端价格有望进入10万元以内。
• 市场表现：iEV在合肥销量领先，其他城市如深圳、北京、杭州、上海也有一定市场份额。
• 产品对比：iEV在价格和续航方面具有竞争力，与比亚迪、北汽等品牌形成差异化竞争。

财务预测

• 收入增长：预计2013-2015年收入分别为34087.58百万、41259.49百万、45129.41百万，年增长率分别为17.07%、21.04%、9.38%。
• 净利润增长：预计2013-2015年净利润分别为888.13百万、1452.73百万、1680.90百万，年增长率分别为79.50%、63.57%、15.71%。
• 盈利能力提升：毛利率预计从14.8%提升至17.5%，净利率从1.7%提升至3.7%。
• 估值：2013年PE为13.5倍，2014年PE为8.3倍，2015年PE为7.1倍。

风险提示

• SUV市场开拓缓慢，销量不达预期可能影响盈利增长。

投资要点

1. 1月乘用车数据：未反映真实经营状况，轿车销量下滑，SUV销量显著增长。
2. 产品更新换代：公司推进平台化策略，加速老产品更新换代，新产品将提升竞争力。
3. SUV盈利弹性：S5销量突破，预计未来销量增长，毛利率提升。
4. MPV与卡车稳定增长：MPV销量稳步增长，卡车业务受益于消费升级。
5. 新能源业务潜力：江淮电动车销量领先，市场未充分挖掘。

财务数据概览

财务比率

总结

江淮汽车在2014年面临产品更新换代及市场波动，但整体经营趋势向上。SUV业务作为未来增长弹性来源，预计销量和盈利能力将显著提升。MPV和卡车业务仍是公司盈利的稳定支柱。新能源汽车业务表现突出，市场尚未充分挖掘，具有较大的发展潜力。财务数据显示公司盈利能力增强，估值合理，具备长期投资价值。