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酒店行业深度分析：扩张与RevPAR提升的业绩弹性

核心内容

酒店行业正从供给驱动转向需求驱动，行业扩张速度放缓，供需关系由需求主导。通过分析酒店数据与固定资产投资数据，可以确认我国酒店行业已进入稳态供给阶段，行业波动更多由需求变化决定。第三产业用电量作为酒店需求的替代指标，显示出与出租率的周期性相关性，预计未来酒店出租率将随用电量增速回暖。

RevPAR（每间可用客房收入）是衡量酒店盈利能力的关键指标。结构优化（如中高端酒店比例提升）正推动RevPAR波动向上，其增长趋势可能持续。直营酒店对RevPAR变动的弹性更大，约为1:3~1:4，而加盟酒店弹性较小，约为1:1。因此，直营比例高且净利率低的酒店集团在RevPAR上行时将享有更大业绩弹性。

主要观点

• 行业趋势：酒店行业已进入稳态供给阶段，未来行业波动将更多由需求驱动。
• 需求指标：第三产业用电量与酒店出租率具有良好的相关性，可作为需求变化的预测工具。
• RevPAR提升：RevPAR提升伴随出租率增幅收窄和平均房价增幅扩大，结构优化是推动RevPAR增长的重要因素。
• 盈利弹性：直营酒店在RevPAR提升时具有更高的业绩弹性，加盟酒店则相对稳定。
• 扩张潜力：加盟酒店具有更高的盈利能力，是酒店集团扩张的主要动力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：10家
• 行业总市值：888亿元（百万元）
• 行业流通市值：311亿元（百万元）

重点公司基本状况

扩张带来的业绩弹性

• 直营中端酒店：边际净利润约250万元
• 加盟经济型酒店：边际净利润约15万元
• 加盟中端酒店：边际净利润约30万元

假设锦江、首旅、华住19年分别净增900/300/800家加盟酒店，边际净利率为40%，则利润增量分别为1.82/0.38/1.22亿元。

RevPAR变动带来的业绩弹性

• 直营酒店：RevPAR提升1%带来净利润增幅约3.79%~7.18%
• 加盟酒店：RevPAR提升1%带来净利润增幅约0.97%~2.4%

个股推荐

• 锦江股份：预计2019-21年EPS分别为1.30/1.49/1.66元，当前估值为23/20/18倍，维持“买入”评级。
• 首旅酒店：预计2018~20年归母净利润为8.7/10.1/11.4亿元，EPS为1.06/1.24/1.40元，当前估值为18/16倍，维持“买入”评级。
• 华住（HTHT）：旗下拥有多个品牌，19年开店计划中75%为中高端酒店，管理效率高，成本端优势明显。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速下行可能影响酒店行业整体需求。
• 突发事件风险：地区突发性事件可能对旅游业务造成负面影响。