20230407-国盛证券-首旅酒店-600258.SH-高端酒店资产完成注入_扩张重新提速_4页_564kb

首旅酒店（600258.SH）总结

核心内容概述

首旅酒店在2022年面临业绩压力，营业收入同比下降17.29%，归母净亏损达5.82亿元。公司通过完成高端酒店资产注入，为后续发展注入新动力，同时继续以轻管理模式为主导，推动展店扩张。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长性和抗压性兼具，具备良好的复苏潜力。

主要观点

• 业绩承压：2022年公司整体营业收入下滑，毛利率下降，主要受外部环境冲击影响。
• 高端酒店注入：公司于2023年3月完成首旅集团旗下高端酒店资产注入，包括诺金、安麓、首旅日航三家公司的股权收购，为高端酒店发展奠定基础。
• 展店放缓：2022年公司新开门店879家，关闭门店812家，净增67家。Q4新开门店258家，关闭163家，净增95家。
• 轻管理模式主导：轻管理酒店占比持续提升，成为公司主要展店模式，预计未来将继续发挥其优势。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价为29元。预计公司2023年将实现营业收入83.82亿元，归母净利润8.74亿元，未来三年将稳步增长。
• 市场表现：公司股价走势稳健，2023年4月6日收盘价为24.55元，总市值约274.68亿元。

关键信息

2022年业绩表现

• 营业收入：50.89亿元，同比-17.29%
• 归母净亏损：5.82亿元（上年同期净利润5568万元）
• 扣非归母净亏损：6.74亿元（上年同期净利润1095万元）
• 酒店业务收入：49.03亿元，同比-15.93%
• 景区运营业务收入：1.86亿元，同比-42.03%
• 营业成本：42.91亿元，同比-5.56%
• 毛利率：15.68%，同比-10.47pct
• 销售费用：2.44亿元，同比-24.27%
• 管理费用：6.89亿元，同比-2.20%

Q4运营数据

• BlendedRevPAR：95元，同比-11.6%
• OCC：52.3%，同比-5.7pct
• ADR：182元，同比-2.0%
• 经济型酒店RevPAR：85元，同比-11.0%
• 中高端酒店RevPAR：123元，同比-14.1%
• 营业18个月以上同店RevPAR：96元，同比-14.6%
• 营业18个月以上同店OCC：53.2%，同比-6.5pct
• 营业18个月以上同店ADR：181元，同比-4.3%

展店情况

• 2022年：新开门店879家，关闭门店812家，净增67家
• Q4：新开门店258家，关闭门店163家，净增95家
• 分档次：经济型酒店1993家（33.4%），中高端酒店1517家（25.4%），其他酒店2473家（41.3%）
• 分模式：直营模式新开5家，加盟模式新开253家，关店分别为30家和133家，净增-25家和+120家
• 分品牌：如家酒店-47家，如家精选/如家商旅-1家和+11家，艾扉+6家，逸扉/璞隐各+6家和+2家
• Pipeline：2022Q4 Pipeline 2084家，环比增加39家，为后续展店提供支撑

高端酒店资产注入

1. 诺金公司：现金收购100%股权，管理24家凯宾斯基及诺金酒店，客房约10050间
2. 安麓公司：现金收购40%股权，已开业4家酒店，客房241间
3. 首旅日航：现金收购50%股权，管理8家日航饭店

财务预测

主要财务比率

风险提示

• 外部环境扰动
• 经济周期性波动
• 拓店不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 短期：预计2023Q1如家RevPAR恢复至2019年95%以上，受益于高线城市商旅恢复
• 长期：公司有望全面推进全系列多品牌发展，产品迭代升级、会员体系丰富、数字化建设为未来增长提供支撑
• 目标价：维持目标价29元，评级“买入”

公司动态与展望

• 高端酒店发展：预计2023年后高端酒店将贡献2000-3000万元净利润
• 行业趋势：酒店行业供给端出清、格局改善，需求端商务及休闲需求逐步恢复
• 展店目标：2023年公司开店目标为1500-1600家，轻管理模式助力扩张提速
• 财务稳健性：公司资产负债率持续下降，流动比率及速动比率提升，显示偿债能力改善

结论

首旅酒店在2022年受到外部环境冲击，业绩承压，但通过高端酒店资产注入和轻管理模式持续扩张，展现出较强的发展潜力。公司财务状况逐步改善，盈利预期上升，未来三年有望实现稳步增长。分析师维持“买入”评级，认为其具备成长性和抗压性，未来复苏将释放弹性。