20220430-安信证券-华鲁恒升-600426.SH-业绩符合预期_布局高端溶剂和尼龙66项目_6页_440kb

报告摘要

华鲁恒升（600426.SH）2022年Q1业绩及投资分析总结

核心内容

华鲁恒升于2022年4月30日发布2022年第一季度财报，数据显示公司业绩符合预期，营收和净利润均实现显著增长。2022年Q1公司实现营收81.15亿元，同比增长62.2%，环比下降3.4%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.91%。公司通过产品价差修复和销量增长推动业绩增长，同时推进高端溶剂和尼龙66项目，强化其在高端化和产业链一体化方面的布局。

主要观点

业绩表现：2022年Q1业绩表现良好，主要得益于主营产品价差修复，尤其是有机胺、己二酸及中间品等板块表现突出，DMF价差同比上涨66%，环比上涨8%。
产品价差分化：由于烟煤价格回落，不同产品价差出现分化，其中醋酸价差环比下降30%，但尿素、丁辛醇价差环比上涨18%和1%，总体价差修复是业绩增长的主要原因。
毛利润增长：公司实现毛利润31.68亿元，同比增长57%，环比增长42%，显示盈利能力显著提升。
费用率变化：四费及税金费用率为4.1%，同比增长0.8个百分点，但整体仍维持在较低水平。
新项目推进：公司分别投资30.78亿元和10.31亿元建设尼龙66和高端溶剂项目，预计年均可实现利润分别为5.34亿元和7.01亿元，项目依托产业链一体化配套，有望增强公司盈利能力并推动高端化转型。

关键信息

项目投资及预期收益

尼龙66项目：年产尼龙66 8万吨、己二酸20万吨（外销14.8万吨），副产二元酸1.35万吨，预计年均可实现利润5.34亿元。
高端溶剂项目：年产DMC 60万吨（外销30万吨）、EMC 30万吨、DEC 5万吨，预计年均可实现利润7.01亿元。

财务预测

营业收入：预计2022年-2024年分别为30,065.1亿元、34,574.9亿元、39,761.1亿元。
净利润：预计2022年-2024年分别为73.59亿元、80.48亿元、89.85亿元。
每股收益（EPS）：预计2022年-2024年分别为3.48元、3.81元、4.25元。
每股净资产（BVPS）：预计2022年-2024年分别为13.33元、16.38元、19.79元。

估值与投资评级

市盈率（PE）：2022年预测为9.5倍，2023年预测为8.7倍，2024年预测为7.8倍。
市净率（PB）：2022年预测为2.5倍，2023年预测为2.0倍，2024年预测为1.7倍。
投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价为43元。
风险提示：包括产品价格大幅下跌、项目进度不及预期等。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	21.4%	35.5%	34.5%	33.5%	33.0%
营业利润率	16.2%	31.9%	28.8%	28.8%	29.5%
净利润率	13.7%	27.2%	24.5%	23.3%	22.6%
ROE	11.6%	32.6%	26.1%	23.3%	21.5%
ROIC	14.0%	49.9%	35.3%	38.1%	40.2%

业绩和估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
EPS（元）	0.85	3.43	3.48	3.81	4.25
BVPS（元）	7.32	10.54	13.33	16.38	19.79
PE（X）	38.8	9.6	9.5	8.7	7.8
PB（X）	4.5	3.1	2.5	2.0	1.7
P/FCF	114.9	61.2	15.8	12.3	7.1
P/S	5.3	2.6	2.3	2.0	1.8
EV/EBITDA	16.9	6.4	6.3	5.2	3.8

风险与评级

风险评级：A（正常风险）和B（较高风险）。
收益评级：买入-A，预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

项目与产业链优势

高端溶剂项目：具备较强的产业链一体化配套优势，可实现高附加值产品产出，推动公司高端化进程。
尼龙66项目：通过联产和副产品利用，提升盈利能力，进一步拓展高端新材料市场。
成本与柔性联产优势：公司具备低成本优势和柔性联产能力，有助于提升整体盈利能力。

总结

华鲁恒升在2022年Q1业绩表现良好，主要得益于产品价差修复和销量增长。公司持续推进高端溶剂和尼龙66项目，强化产业链一体化优势，提升高附加值产品比例。预计2022-2024年净利润稳步增长，投资建议为买入-A，未来6-12个月目标价为43元。公司估值合理，盈利能力和运营效率持续提升，但需关注产品价格波动和项目进度风险。

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