20181028-华创证券-游族网络-002174.SZ-2018年三季报点评_Q3净利同比增长58_期待GOT上线引爆市场_10页_751kb

报告摘要

游族网络2018年三季报总结

核心内容

游族网络（002174）在2018年前三季度实现营收26.23亿元，同比增长7.79%，净利润6.83亿元，同比增长49%。公司预计2018年度净利为9亿元至11亿元，同比增长37%至68%。Q3归母净利润达到1.90亿元，同比增长58.38%，主要得益于毛利率提升。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度营收同比增长7.79%，净利同比增长49%。
- Q3营收同比增长10.98%，环比下滑9.01%；归母净利润同比增长58.38%，环比下滑29.93%。
- Q4归母净利润预计在2.17~4.17亿元之间。
- 公司毛利率在Q3达到49.85%，同比上升3.78个百分点，环比下降1.26个百分点。
业务亮点：
- 自研手游《天使纪元》自Q1上线以来表现优异，开服首日流水破千万，DAU破百万。
- 作为“页改手”模式的首个成功案例，《天使纪元》在腾讯应用宝、360游戏平台等榜单中表现突出。
- 《女神联盟》系列及《狂暴之翼》持续稳定贡献收入。
IP与合作：
- HBO正版授权《权力的游戏：凛冬将至》手游由腾讯独家代理，页游预计2019年春季上线，有望带动市场增长。
- 公司坚持“精品化、全球化、大IP”三大战略，具备丰富的IP储备和流量优势。
投资建议：
- 基于运营号与版号审批暂停的影响，下调盈利预测，预计2018、2019、2020年度归母净利润分别为9.23/11.34/13.79亿元。
- EPS分别为1.04/1.28/1.55元，对应PE值分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营收（百万）	3,236	3,474	3,995	4,594
净利润（百万）	664	926	1,137	1,383
每股收益（元）	0.74	1.04	1.28	1.55
市盈率（倍）	19	13	11	9
市净率（倍）	3	2	2	2

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	27.9%	7.4%	15.0%	15.0%
毛利率	52.2%	54.0%	56.0%	56.0%
净利率	20.5%	26.7%	28.5%	30.1%
ROE	16.2%	18.6%	18.6%	18.4%
ROIC	18.0%	12.8%	13.2%	12.4%
资产负债率	38.7%	37.0%	32.6%	28.7%

营运能力

总资产周转率：0.5 → 0.4（2018E~2020E）
应收账款周转天数：53天（保持不变）
应付账款周转天数：41天（保持不变）
存货周转天数：0天（保持不变）

风险提示

新游上线表现不及预期。
运营号与版号审批恢复时间未定，可能影响部分新游按期面市。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	1,938	3,406	4,576	5,945
应收账款	474	509	585	673
流动资产合计	3,134	4,678	5,961	7,479
长期股权投资	443	441	441	441
固定资产	699	558	446	357
资产合计	6,636	7,932	9,103	10,532

现金流量表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	691	889	1,016	1,088
投资活动现金流	-580	236	49	49
融资活动现金流	1,177	343	105	232
现金及等价物净增加	1,088	1,088	1,088	1,088

利润表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	3,236	3,474	3,995	4,594
营业成本	1,548	1,597	1,758	2,021
营业利润	646	948	1,168	1,424
净利润	664	926	1,137	1,383

估值与评级

投资评级：推荐（维持）
当前价：13.92元
PE（2018E）：13倍
PE（2019E）：11倍
PE（2020E）：9倍

团队信息

分析师：
- 肖丽荣：北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券，2016年加入华创证券。
- 潘文韬：同济大学经济学硕士，曾任职于国金证券，2017年加入华创证券。
助理研究员：
- 李雨琪：美国波士顿大学经济学硕士，2016年加入华创证券。
- 徐呈隽：复旦大学经济学硕士，2017年加入华创证券。

联系方式

华创证券机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：
  - 张昱洁：北京机构销售总监，电话010-66500809，邮箱zhangyujie@hcyjs.com
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    -，邮箱houbin@hcyjs.com
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