20150429-中国银河国际证券-世纪睿科-01450.HK-从解决方案供应商转型至综合内容提供商；首次覆盖并予买入评级_29页_1mb

世纪睿科（1450.HK）总结

核心内容

世纪睿科是中国领先的电视广播系统供应商，专注于提供解决方案设计、硬件采购、安装和维护服务。公司计划通过转型为综合内容提供商，拓展其业务范围并增强竞争力。2015年4月29日，公司首次被覆盖并给予“买入”评级，目标价为2.85港元，基于18倍的2015年市盈率（PER），接近行业平均水平。

主要观点

• 行业前景良好：中国传媒行业正处于快速发展阶段，传统媒体和新媒体均加大投入以提升内容生产和分发能力。高清（HD）技术的普及为行业带来显著增长机会。
• 盈利能力提升：预计2015至2017年公司将实现40%/25%/26%的盈利增长，主要受益于解决方案业务的稳定增长和服务业的扩张。
• 转型为内容提供商：公司宣布收购北京北广互动（BIMC），以拓展互动增值服务和TV2o2o业务，这将为公司带来长期增长动力。
• 海外拓展潜力：公司已开始拓展海外市场，包括越南、台湾、泰国和巴西等地区，且在国际销售方面取得良好进展。
• 技术驱动增长：公司拥有自研产品线，如便携式卫星飞越终端（NanoSat）、多波束微波接收系统和3G-4G摄像机，这些产品具有高毛利，有助于提升整体盈利能力。
• 系统维护业务增长：系统维护服务市场正在快速增长，公司计划通过加强现有客户关系和设立新办事处，拓展这一业务领域。

关键信息

财务表现

收购BIMC

• 交易细节：以现金1亿港元及发行1.53亿股（每股2港元）收购BIMC，总对价为4.0666亿港元。
• 股权结构变化：BIMC原股东将持有CSS 13.29%的股份，CSS主席持股比例从66.7%降至58%。
• 利润保证：BIMC在2015-2016、2016-2017、2017-2018期间的净利润分别不低于1,100万人民币、4,200万人民币和1亿人民币。

增长驱动因素

• 高清技术迁移：中国计划在2015年前达到100个高清频道，而当前仅有约50个，存在较大增长空间。
• 事件直播服务：公司已成功参与多项大型赛事及活动的直播服务，如北京环城赛、全国运动会、深圳大学生运动会等，该业务毛利率较高。
• 系统维护服务：随着媒体行业技术升级，系统维护需求上升，公司有望从中受益。
• 三网融合政策：政策推动电信、电视和互联网网络融合，为公司拓展客户群至互联网内容提供商和电信运营商带来机会。

风险提示

• 高清迁移速度不及预期：若中国高清频道数量增长缓慢，可能影响设备和系统需求。
• TV2o2o业务发展缓慢：BIMC的互动增值服务和TV2o2o业务可能未能达到预期增长。

股价催化剂

• 完成BIMC收购
• 海外销售取得突破
• 从新媒体客户获取重大合同

市场表现

• 收盘价：2.20港元（2015年4月28日）
• 目标价：2.85港元（+29%）
• 市值：2.84亿美元
• 已发行股数：10亿股
• 审计机构：普华永道
• 自由流通量：27.3%
• 52周交易区间：0.84-2.50港元
• 三个月日均成交量：210万美元
• 主要股东：主席（67%）

产品与服务

• 解决方案业务：涵盖电视内容制作、广播与传输、活动直播、系统维护和设备开发。
• 自研产品：包括便携式卫星飞越终端、多波束微波接收系统和3G-4G摄像机。
• 事件直播服务：提供高质量、专业化的直播解决方案，适用于体育赛事、演唱会、新闻采集等场景。
• 系统维护服务：包括技术支持、定期检查、设备维修与升级，客户可享受24小时服务。

未来展望

世纪睿科正通过战略转型、技术创新和海外拓展，提升其在传媒行业的竞争力和市场份额。公司有望在高清广播、事件直播、系统维护及三网融合政策推动下，实现持续增长。