20250717-天风证券-策略专题_如何定位_市场化反内卷_9页_1mb

投资策略总结：聚焦于“反内卷”逻辑

本报告分析了“反内卷”投资策略，该策略不同于供给侧改革，更侧重于成本调查和治理企业低价无序竞争。我们通过三个维度筛选行业：内卷程度、产能出清程度和产能出清弹性。内卷程度以CAPEX、毛利率和存货的历史分位数（基于Wind数据，计算2011-2025Q1）衡量；出清程度则判断拐点是否出现。

市场当前处于反内卷行情的预期阶段（可能经历价格预期、资源品上涨和高价位徘徊三个阶段）。报告识别出两类受益投资方向：

• 第一类：困境反转逻辑，行业“反内卷”需求迫切，出清拐点初现且弹性好。代表性行业包括光伏设备和通用设备。
• 第二类：率先出清、盈利改善逻辑，内卷已改善，业绩能见度高。代表性行业包括家电和化学原料。

典型行业示例：光伏设备（行业库存和开支向下，营收改善但毛利率未恢复），家电（经营现金流扭亏趋势）。报告强调行业集中度和国企占比可提升出清弹性。

风险包括历史经验局限、地缘风险和政策不确定性。

当前处于行情的早期预期阶段，需观察政策落地和产能出清进展。