深度报告-20240114-天风证券-华图山鼎-300492.SZ-焕新生再启航_15页_1mb

公司报告|首次覆盖报告【华图山鼎（300492）】摘要

一、公司概况与战略转型

1. 主营业务变更
   华图山鼎原主营建筑工程设计及咨询服务，现通过子公司华图教育科技，依托“华图”品牌布局非学历职业教育培训，覆盖公务员招录、事业单位招录、医疗卫生考试等领域，形成“双主业”布局。

2. 股权变更与发展战略
   自2019年起，华图投资逐步控股公司，截至2023年9月持股51%。2023年，控股股东华图教育同意无偿授权华图山鼎使用无形资产，并承诺在24个月内完成同业竞争清理，优先培育新业务增长点。

二、华图教育核心优势

1. 行业地位与品牌
   华图教育为国内公考培训头部机构，2012-2018H1累计服务超400万人次，2023前三季度收入达21亿元，恢复至2017年峰值水平，毛利率持续修复（2023Q1-3达59%）。

2. 运营与研发能力

• 师资与培训体系：高学历教师（硕士为主）及长达100天封闭培训上岗机制。
• 教研创新：以研究院为核心的研发体系，快速迭代课程（如“双师模式”“百日封闭集训”），通过率行业领先。
• 业务矩阵：在公务员、事业单位、教师培训等领域形成协同，2023年计划分四批设立分公司加速下沉市场覆盖。

三、行业机遇与政策催化

1. 职业教育行业增长
   中国职业考试培训市场规模持续扩大（2021年691亿元，CAGR 163%），政策支持（如《国家职业教育改革实施方案》）推动渗透率提升至28.9%（2026年）。

2. 招录类考试需求旺盛

• 政策驱动：公务员、事业单位、教师资格考试制度完善，叠加高竞争性（国考报录比77:1），驱动市场规模从2016年201亿元增至2021年305亿元（CAGR 106%）。
• 技术赋能：OMO模式（线上线下融合）成为主流，人工智能及数据分析提升教学适配性。

四、财务预测与评级

• 盈利预测
  2023-2025年公司原有业务收入预计86/97/112亿元，净利润2/8/13亿元，EPS从0.02元逐步提升至0.09元。
  教培新业务将逐步转移至华图山鼎，推升整体估值。

• 估值分析：当前PE 932倍（2021A），目标价较当前价格仍有上涨空间。关键指标包括：PB 3.39（2025E）和EV/EBITDA 15.5倍（2025E）。

五、风险提示

1. 协议履约风险：无偿授权协议未按期执行可能影响新业务推进。
2. 教培拓展风险：职业教育为新领域，存在政策、管理和市场不确定性。
3. 关联交易风险：新业务与华图教育协同中可能新增关联交易。
4. 宏观政策风险：建筑业务受房地产调控影响，教培业务需应对行业监管变化。

六、结论

首次覆盖给予“买入”评级，看好公司“双主业”战略推动业绩弹性。长期看，头部职业教育机构的资源注入有望成为公司新增长引擎。