2015年-BIS国际清算银行_Financial_crisis_US_unconventional_monetary_policy_and_international_spillovers_31页_1mb

报告摘要

总结：Financial Crisis, US Unconventional Monetary Policy and International Spillovers

核心内容

本文通过构建一个全球向量误差修正模型（GVECM），分析了美国量化宽松（QE）政策对新兴市场和发达经济体的宏观影响，特别是对金融状况和经济活动的跨境溢出效应。研究时间跨度为2007年至2013年，涵盖17个发达和新兴经济体，使用月度数据进行分析。

主要观点

QE政策对美国经济的影响
- 美国QE政策对国内经济活动有显著影响，尤其是通过降低企业信用利差（US corporate spread）。
- 降低美国国债利差（term spread）对经济活动的影响较小，且通常对通货膨胀和股市有负面初始效应。
- QE政策通过降低长期国债收益率、降低企业与家庭借贷成本、恢复信贷流动来发挥作用。
QE政策的跨境溢出效应
- QE政策对不同经济体的跨境影响存在显著差异，且在不同时间段有所变化。
- 降低美国企业信用利差对全球经济增长和通货膨胀的影响比国债利差更大。
- 在拉丁美洲和亚洲新兴市场，QE政策通常导致本币升值压力增加，表明其对汇率的影响更为显著。
QE政策的异质性影响
- QE政策对新兴市场的影响通常比对发达市场更大，且具有多样性。
- 在2010-2011年，QE政策被认为导致了巴西、中国等新兴市场过热；而在2009-2012年，它则有助于这些国家的复苏。
- 这些差异表明，QE政策的收益和成本在不同经济体间分布不均。
政策溢出效应的机制
- QE政策通过多种渠道影响全球经济，包括信贷渠道、汇率渠道和信心渠道。
- 不同经济体对美国货币政策冲击的反应取决于其经济结构、政策框架和汇率安排。

关键信息

模型与方法
使用GVECM模型，涵盖17个经济体，包括四个发达经济体（美国、欧元区、日本、英国）和九个新兴亚洲经济体（中国、印度、印尼等）以及四个拉丁美洲经济体（阿根廷、巴西、智利、墨西哥）。
变量设置
- 模型包含六个内生变量：实际GDP增长、CPI通货膨胀率、货币政策指标、信贷增长、股票价格通胀、汇率压力指数。
- 外生变量包括其他经济体的GDP增长和VIX指数，其中VIX指数被视为内生变量，特别是在美国模型中。
政策冲击识别
- 使用递归Cholesky方法识别货币政策冲击，按变量顺序：实际GDP增长、CPI通货膨胀、货币政策指标、VIX指数、股票价格通胀、信贷增长、汇率压力指数。
- 冲击的大小为标准差的1倍（14.2和20.7个基点）。
政策效果分析
- 美国国内：企业信用利差下降对GDP增长有显著正向影响，但对通货膨胀和股票价格有负面影响。
- 新兴市场：企业信用利差下降通常带来更大的本币升值压力和经济增长，但也可能导致资产价格过热。
- 发达市场：QE政策对GDP增长的影响较小，但有助于稳定金融市场并防止通货紧缩。
反事实分析
- 反事实分析表明，美国QE政策（特别是LSAP1）在2009年和2012年起到了重要的反周期作用，防止了发达经济体陷入长期衰退和通货紧缩。
政策协调与风险
- 虽然QE政策在短期内有助于稳定市场，但其长期影响可能引发国际政策协调的挑战。
- 美联储的非传统政策可能激励其他央行偏离规则导向的政策，从而产生“竞争性资产价格通胀”的风险。