20230804-华创证券-孩王转债上市定价分析_聚焦母婴生态化_完善门店和仓网体系_13页_1mb

孩王转债上市定价分析总结

正股基本面

孩子王是一家以数据驱动的创新型亲子家庭服务商，专注于准妈妈和0-14岁儿童的全渠道商品服务和电商业务。截至2022年末，公司在20个省开设508家直营门店。疫情期间业绩受冲击，营收复合增速631%，2022年利润大幅下降，但2023年Q1已开始边际改善。毛利率受母婴商品竞争压力拖累，分产品毛利率差异明显。

转债条款及发行

孩王转债发行规模不超过1039亿元，债项评级AA级。债底约为9181元，提供强安全垫。初始转股价1163元/股，平价为9673元。发行摊薄比例约7.44%，预计上市价区间为12092-12575元，基于转股溢价率预测在25%-30%。条款包括可下修条款、回售条款和有条件赎回条款，中规中矩。

定价分析

采用溢价率拟合和可比债券方法：第一种方法预计转股溢价率30.92%，上市价约12664元；第二种方法参考利群转债和国泰转债，转股溢价率25%-30%，上市价12092-12575元。敏感性分析显示股价变动对转债价格有影响。

风险提示

项目落地不及预期、毛利率下滑风险、经济修复前景不确定。

关键发现

孩王转债定价估值较高，反映了公司门店扩张和线上业务发展机会，但伴随经营风险，需关注市场竞争和毛利率变化。