20230804-华创证券-燃23转债上市定价分析_深耕城市燃气领域_加快延伸产业链_15页_1mb

报告分析总结：深圳燃气可转债上市定价分析

深圳燃气是一家国有控股上市公司，主要从事城市燃气业务，并通过收购扩展至光伏胶膜、光伏发电等清洁能源领域。公司业务涵盖气源供应到终端销售的完整天然气产业链，具备集资源采购、接收、储运、销售一体化能力。2022年公司实现营收300.62亿元，同比增长403.8%，但受气源成本高企影响，归母净利润为122.2亿元，同比下降97.2%，2023年第一季度盈利水平边际修复，营收增长1167%至757.8亿元。公司核心业务包括城市燃气、燃气资源批发、光伏胶膜和发电，2022年分业务营收分别为城市燃气158.94亿元（+217.7%）、光伏胶膜63.72亿元（+26746%）、燃气资源52.64亿元（+4064%）、发482亿元（+142.7%）。毛利率近年有所下行，2022年为14.65%（-5.13pct），但2023年第一季度降至13.74%（-0.59pct），公司通过高附加值业务和区域优势维持高于行业平均的毛利率。

募股募集资金总额不超过30亿元，用于深圳天然气储备与调峰库二期扩建工程，该项目计划建设2座16万立方米LNG储罐及相关设施，提升深圳天然气储备能力至42万立方米，支持能源供应安全和调峰需求。

可转债发行规模30亿元，债项评级AAA，债底约为9281元，提供较强安全垫。基于定价模型和可比债券，预计燃23转债上市首日转股溢价率在25%-35%区间，价格预测在11836-12567元之间，初始转股价772元。条款包括下修条款（15/30，85%）、回售条款（30/30，70%）和赎回条款（15/30，130%）。

报告提示的主要风险包括原材料价格波动、募股进度不及预期、下游需求不足等。

总体而言，深圳燃气正股盈利修复，并通过多业务布局和募股项目增强竞争力，可转债具有一定投资吸引力，但需关注行业周期性和外部因素。