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宏观带铜再反复，8700很关键

核心内容总结

本报告围绕铜价走势、市场情绪、供需变化及未来展望等方面进行分析，重点指出当前铜市场在宏观与微观因素交织下的复杂态势。

市场情绪分析

• 国内与国际铜价走势：节后首周，国内外铜价出现上冲再反复的情况，沪铜连续多日震荡，伦铜第二周收阳。
• 提振因素：国内下调五年期贷款利率可能稳定地产，提振铜价；全球股市强劲也对铜价形成支撑。
• 担忧因素：尽管市场主流预期为“软着陆”，但部分投行和官员担心滞胀风险；同时，美股“七巨头”的强势也被部分市场人士类比为当年的互联网泡沫风险。
• 关注焦点：本周市场主要关注周五中国制造业PMI的变动，以及美国消费者物价指数（CPI）的发布。

供需变动分析

• 国内现货市场：上周国内现货交投依然清淡，但行业下游开工有望在本周回暖。
• 供应端：SMM铜精矿加工费微幅上调至23.5美元，3月国内精铜生产可能持稳，二季度需关注检修影响。
• 原料供应：江西铜业通过注资与第一量子签订原料供应协议，显示国内企业对铜资源的积极布局。
• 库存变化：伦铜库存在持续流出后出现小幅回升，但海外0-3月贴水回升至90美元上方；国内社库小幅增加至29.83万吨，仍低于去年同期水平。
• 再生铜需求：再生铜需求恢复较慢，精废价差延续节前水平。
• 消费端：电缆下游表示电网需求稳定，但地产建工订单有所转弱，显示铜价高位上涨面临一定阻力。

海外消息分析

• 第一量子产量调整：因巴拿马铜矿关停，第一量子将2024年产量预期下调至37-42万吨，去年产量为70.8万吨。
• 秘鲁Antamina铜矿：秘鲁批准了Antamina铜矿的长期扩张计划，但海外矿端兑现速度明显慢于中资企业。
• 全球铜市供需：国际铜研究小组预测2023年全球铜市供应短缺8.7万吨，而2022年为过剩43.4万吨，显示全球铜供需正在逐步趋紧。

后市展望

• 技术面：伦铜需再次挑战8700美元前高，才能打开向上空间；沪铜高位反复，少量空单暂持。
• 趋势判断：当前铜价走势偏多，但可操作性不强，市场仍需进一步确认需求恢复力度和宏观经济走向。

操作评级

• 铜：当前操作评级为一颗星（★☆☆），表明预判趋势性上涨，但盘面可操作性不强。

图表说明（关键图示）

• 图1：国内外铜价周度收盘价对比，显示沪铜涨幅略高于伦铜。
• 图2：平水电解铜升贴水的季节性特点，反映市场对铜价的季节性预期。
• 图3：铜期现结构，显示铜价与现货之间的关系。
• 图4：上海进口铜贸易升水，反映进口铜的市场价值。
• 图5：SHFE当月-3个月价差，显示铜期货市场的远期预期。
• 图6：铜现货及三个月进口利润，反映市场对进口铜的盈利预期。
• 图7：上期所铜周库存，显示国内铜库存变化趋势。
• 图8-9：1#、2#铜精废价差，反映精铜与废铜之间的价格差异。
• 图10：中国铜库存（含保税社库），显示国内库存水平。
• 图11-12：LME铜库存季节性与洲际分布，反映全球铜库存变化及区域分布。
• 图13：LME铜注销仓单，反映市场持仓结构。
• 图14-15：LME铜投资公司或信贷机构多头持仓与COMEX基金净持仓与铜价，显示市场资金动向。

关键信息

• 当前铜价走势受宏观政策与市场情绪双重影响，呈现震荡格局。
• 中国消费的接受度是铜价进一步上涨的主要制约因素。
• 铜价未来走势关键在于是否能突破8700美元前高。
• 供应端变化有限，但海外矿端扩张进度缓慢，可能影响全球铜供应。
• 库存方面，国内外铜库存均呈现小幅波动，但整体仍处于相对低位。

总结

综上所述，当前铜市场在宏观与微观因素的共同作用下，呈现出震荡走势。市场情绪总体偏多，但供需变化尚未完全释放，铜价上涨仍面临一定阻力。未来需重点关注中国制造业PMI数据、美国CPI及联储降息预期，同时关注全球铜供应变化及库存趋势。短期内铜价以震荡为主，操作上需谨慎，等待更明确的趋势信号。