钢铁行业2018钢铁中期策略报告：环保加码，废钢可期-20180519-华创证券-28页-2mb

2018 钢铁中期策略报告总结

核心内容概览

• 需求端：全年需求保持强劲，淡季不淡，环保限产推动需求前移，中长期来看地产和基建持续支撑需求。
• 供给端：环保政策持续加码，去产能态度坚决，环保标准不断提高，导致部分企业无法达标，需停产或改造。
• 钢材品种分化：中厚板成为最盈利的钢材品种，供需偏紧支撑其价格和毛利。
• 废钢板块：受益于产业升级和政策推动，废钢市场前景广阔，设备和加工配送领域优先受益。
• 投资建议：关注南方钢厂和中厚板相关企业，推荐南钢股份、华菱钢铁、新钢股份；废钢设备制造商华宏科技。

主要观点

需求端分析

1. 淡季不淡：

   • 2018年4月粗钢日均产量达历史峰值，库存去化速度高于往年，显示需求强度。
   • 供暖季限产预期导致下游工地提前施工，需求前移，二三季度赶工成为常态。

2. 地产韧性支撑需求：

   • 房地产开发投资和房屋新开工面积保持增长，尽管销售和投资出现分歧，但土地供应触底回升，预示地产需求持续。

3. 宏观政策助力：

   • 央行降准释放4000亿元流动性，政治局会议重提扩大内需，财政和货币政策共同支持基建投资。

供给端分析

1. 供给顶部接近刚性：

   • 长期来看，去产能政策有效控制了产能扩张，供给弹性下降。
   • 短期来看，环保限产和废钢利用率提升限制了产能释放，供给趋于平稳。

2. 环保政策施压：

   • 政策持续加码环保，执行力度空前，环保成为去产能的主要手段。
   • 大气污染物排放标准不断收紧，尤其是烧结环节，超低排放标准执行时间紧迫。

3. 环保改造成本高：

   • 烧结机改造投资成本高，吨钢初始投资约66-88元，部分小型钢厂难以承担，可能面临关停。
   • 若改造完成率不足，预计单月影响产量可达500万吨以上，对市场形成明显冲击。

4. 非供暖季限产常态化：

   • 唐山、邯郸、邢台等地区实施非供暖季限产政策，进一步压制供给。
   • 临时性限产事件（如环保督察、重污染天气）也对产量造成短期影响。

钢材品种结构分化

1. 中厚板表现突出：

   • 价格：月度均价持续上升，价格韧性与弹性兼具。
   • 毛利：4月吨钢毛利达1186元，超越螺纹钢成为最盈利品种。
   • 库存：社会库存同比降幅最大，为26%，显示供需偏紧。
   • 供给：中厚板产能释放受限，短期内难以新增。
   • 需求：工程机械、船舶、石油管线等下游需求强劲，推动中厚板价格上涨。

2. 下游需求增长：

   • 挖掘机产销两旺，工程机械市场持续景气。
   • 船舶制造触底反弹，新接订单量和手持订单量回升。
   • 油价上行推动油气投资增加，带动石油管线需求。

废钢板块分析

1. 短逻辑：存量转移：

   • 2016年1.7亿吨废钢主要流向高炉、转炉和电炉。
   • 地条钢淘汰导致废钢供给结构变化，废钢资源向优质企业集中。

2. 长逻辑：产业升级：

   • 电炉炼钢具备环保和能耗优势，全球电炉炼钢比达30%，我国仅为7%。
   • 钢铁报废周期到来，废钢供给有望增加，压缩成本劣势。
   • 政策推动废钢报废率提升，支持废钢产业发展。
   • 高炉和转炉向电炉升级成为趋势，推动废钢需求。

3. 废钢产业链投资机会：

   • 未来3年废钢设备总投资预计达240-300亿元。
   • 废钢加工配送市场规模预计达1800-2600亿元，对应年利润120-360亿元。
   • 设备加工和配送领域优先受益，推荐华宏科技。

关键信息

• 环保政策影响：

  • 政策力度空前，环保成为去产能的重要手段。
  • 烧结环节排放标准不断提高，10月1日为重要时间节点。
  • 环保督察和临时限产对供给形成持续压制。

• 中厚板投资逻辑：

  • 供需偏紧，库存低，价格和毛利表现突出。
  • 下游需求强劲，市场前景广阔，推荐南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。

• 废钢市场前景：

  • 废钢供给有望增加，成本劣势逐步改善。
  • 政策推动废钢利用，电炉化趋势确立。
  • 设备和加工配送领域优先受益，推荐华宏科技。

投资建议

• 南方钢厂：环保压力较小，受益于区域价差扩大，推荐韶钢松山、柳钢股份、三钢闽光。
• 中厚板：供需偏紧，盈利能力强，推荐南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。
• 废钢设备：产业升级，设备先行，推荐华宏科技。

风险提示

• 环保执行力度不足：可能导致政策效果不及预期。
• 政策延续性不足：若政策出现反复，影响行业稳定发展。

相关研究报告

1. 《钢铁行业报告：供给奠基，需求加码，柳暗花明又一村》（2018-04-24）
2. 《五维解读中厚板行情，重点关注钢材品种结构性分化》（2018-05-03）
3. 《西南电炉产业链调研：新电炉成本降低明显，本年预计投产电炉较多》（2018-05-03）

图表目录（关键图表）

• 图表1：库存去化的超季节性
• 图表2：历史日均粗钢产量
• 图表3：建筑钢材成交量高于往年
• 图表4：房地产开发投资同比
• 图表5：房屋新开工面积同比
• 图表6：地产投资与销售
• 图表7：地产投资与土地供应
• 图表8：近期与内需相关的政策和讲话
• 图表9：长维度供给和价格走势
• 图表10：短维度供给和价格走势
• 图表11：烧结球团特殊和超低排放限值变化过程
• 图表12：烧结机改造初始成本计算
• 图表13：安阳钢铁烧结机改造时间节点
• 图表14：脱硫脱硝改造完成率情景分析
• 图表15：一轮环保督察期间部分停产事件对钢材产量的影响
• 图表16：各品种钢材价格走势图
• 图表17：各品种钢材月度平均价格
• 图表18：普通中厚板模拟吨毛利变化
• 图表19：各品种中厚板模拟月均毛利
• 图表20：五大品种钢材社会库存及同比变化
• 图表21：中厚板日均产量
• 图表22：挖掘机销量和同比变化
• 图表23：挖掘机产量和同比变化
• 图表24：新接船舶订单量累计同比
• 图表25：手持船舶订单量
• 图表26：石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比变化
• 图表27：废钢流向
• 图表28：全国各省市共计淘汰地条钢产能1.4亿吨
• 图表29：炼钢流程
• 图表30：废钢与铁水价格比较
• 图表31：电炉炼钢优势
• 图表32：全球电炉炼钢比对比
• 图表33：转炉比变化
• 图表34：废钢与铁矿石成本比较
• 图表35：中国历年粗钢产量
• 图表36：废钢产业相关政策
• 图表37：产能置换向电炉倾斜
• 图表38：中联钢全国电炉开工率
• 图表39：新建电炉区域分布
• 图表40：增量废钢主要来源
• 图表41：废钢产业链
• 图表42：废钢加工配送整体情况

团队介绍

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所，连续三年获得新财富最佳分析师钢铁行业第三名。
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，上海交通大学本科，2017年加入华创证券研究所。
• 张文龙：助理研究员，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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