20181023-西南证券-中宠股份-002891.SZ-营收保持高增长_费用短期拖累业绩_4页_1mb

中宠股份（002891）2018年三季报点评总结

核心内容

中宠股份（002891）在2018年前三季度实现营业收入10.1亿元，同比增长39.1%；归母净利润为0.42亿元，同比下降29.3%。尽管营收保持高增长，但公司净利润下滑主要由销售费用和研发费用的增加所导致。

主要观点

• 业绩表现
  2018年前三季度，公司营收同比增长显著，但归母净利润下降，主要原因是三费（销售、管理、财务费用）增加，尤其是销售费用的阶段性提升，以及研发费用的加大投入。公司单三季度营收增长39.6%，但归母净利润仅增长-4.8%。2018年全年归母净利润预计在0.44-0.66亿元之间，变动幅度为-40%至-10%。

• 海外市场表现
  公司在海外市场表现稳定，尤其在OEM市场持续增长，且在美国、加拿大设有分公司，进一步加强了其国际布局。公司通过出口产品毛利率回升，受益于美元兑人民币汇率处于高位。

• 国内市场布局
  国内市场正处于快速崛起阶段，公司通过自主品牌运作和电商渠道拓展，如与杭州青梅网络科技公司合作，投资宁波冠纯，增强其在电商领域的竞争力。公司已在国内注册多个品牌，并通过线上线下渠道建设全面的营销网络，内销收入有望持续保持30%以上的高速增长。

• 战略投资
  公司有意收购新西兰的NPTC和Zeal Pet Foods两家公司，以进一步拓展国际市场。NPTC拥有新西兰本土品牌ZEAL®，具备较高的市场知名度，其产品销往多个国家，有助于公司提升国际市场份额。

• 盈利预测与估值
  预计2018-2020年EPS分别为0.60元、0.88元、1.26元，2019年PE为30倍。公司所处行业仍处于快速增长期，未来成长空间广阔。当前估值相对合理，维持“增持”评级。

关键信息

• 财务指标

  • 营业收入：2018年前三季度10.1亿元，同比增长39.1%
  • 归母净利润：0.42亿元，同比下降29.3%
  • 毛利率：2018年前三季度为22.23%，预计未来将有所回升
  • 三费率：2018年前三季度为14.78%，预计未来将逐步优化
  • 净利率：2018年前三季度为5.24%，预计未来将有所改善
  • ROE：2018年前三季度为8.83%，预计未来将提升

• 成长能力

  • 销售收入增长率：2018年预计为35.47%
  • 营业利润增长率：2018年预计为-15.70%，但预计2019年将增长40.23%
  • 净利润增长率：2018年预计为-14.98%，但预计2019年将增长39.16%

• 财务结构

  • 资产负债率：2018年预计为26.56%，未来将逐步上升
  • 流动比率：2018年为2.49，未来略有下降
  • 速动比率：2018年为1.51，未来略有下降

• 现金流

  • 经营活动现金流净额：2018年前三季度为25.22亿元，但因三费增加有所下降
  • 投资活动现金流净额：2018年前三季度为-176.02亿元，主要因资本支出
  • 筹资活动现金流净额：2018年前三季度为252.88亿元，主要来自股权融资

• 风险提示

  • 海外市场竞争可能加剧
  • 原材料价格波动
  • 汇率波动风险

财务预测与估值表

投资评级说明

• 公司评级

  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间

• 行业评级

  • 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

总结

中宠股份在2018年前三季度保持了营收的高增长，但因三费增加导致净利润下滑。公司通过海外收购和国内品牌建设，拓展市场空间，增强竞争力。预计未来三年净利润将稳步增长，且公司估值合理，维持“增持”评级。风险方面需关注海外市场竞争、原材料价格和汇率波动。