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中宠股份（002891）2017年三季报点评总结

核心内容

中宠股份（002891）在2017年前三季度实现营业收入7.26亿元，同比增长27.89%，归母净利润0.59亿元，同比增长7.92%。尽管公司整体表现稳健，但第三季度净利润同比下滑27.05%，低于预期。公司预计2017年归母净利润变动区间为0.67~0.87亿元，同比增长0.00%~30.00%。

主要观点

• 市场开拓与业绩表现
  公司销售端表现优异，得益于国外优质客户的持续合作及国内宠物市场的积极拓展。然而，由于上市初期管理费用的边际增加和国内市场开拓带来的销售费用上升，盈利受到一定影响，尤其是第三季度。

• 品牌升级与战略转型
  公司正逐步从OEM模式向自主品牌建设转型，已拥有“Wanpy”、“Natural Farm”等品牌，并在欧美等十多个国家和地区注册商标。未来公司将通过多元化品牌运营，为国内养宠用户提供全面的宠物营养解决方案。

• 产能扩张与研发创新
  为满足日益增长的市场需求，公司启动了两个募投项目，旨在提升生产能力并优化产品结构。此外，公司还设立宠物食品研发中心，以进一步提升其研发能力，推动产品创新。

• 盈利预测与估值调整
  鉴于销售费用增加，公司下调了2017-2019年的盈利预测，预计归母净利润分别为0.86亿元、1.68亿元和2.00亿元。基于2018年佩蒂28倍的PE水平，综合考虑国内宠物行业成长空间及公司发展战略，给予公司2018年25-30倍PE估值，对应目标价42.00-50.40元，继续维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年前三季度为7.26亿元，同比增长27.89%；2018年预计为11.62亿元，同比增长25.52%。
• 归母净利润：2017年前三季度为0.59亿元，同比增长7.92%；2018年预计为1.68亿元，同比增长96.50%。
• 每股收益（EPS）：2017年前三季度为0.86元，2018年预计为1.68元。
• PE（2018年）：25-30倍，对应目标价42.00-50.40元。
• PB（2018年）：4.59倍。
• EV/EBITDA（2018年）：18.88倍。

资产负债表（2017E）

• 总资产：预计为1,061亿元。
• 流动资产：预计为507.58亿元，其中现金大幅增长至199.70亿元。
• 非流动资产：预计为553.28亿元，主要受募投项目影响。
• 负债合计：预计为210.67亿元，资产负债率降至19.86%。
• 股本：总股本100.00百万股，流通A股25.00百万股。

现金流量表（2017E）

• 经营活动现金：预计为86.26亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金：预计为-293.10亿元，主要用于募投项目。
• 筹资活动现金：预计为355.00亿元，主要来源于募投资金。
• 现金净增加额：预计为148.15亿元，显示公司资金流动性良好。

利润表（2017E）

• 毛利率：26.45%，略有下降。
• 净利率：9.25%，有所提升。
• ROE：11.03%，较前期有所下降。
• ROIC：14.05%，提升明显。

风险提示

• 汇率波动风险：由于公司业务涉及海外市场，汇率波动可能对公司业绩产生影响。
• 海外经营风险：公司在海外市场的拓展仍面临一定的不确定性。

估值与评级

• 投资评级：增持（维持评级）。
• 合理价格区间：42.00-50.40元。
• 行业基准：基于2018年沪深300指数，给予公司25-30倍PE估值。

总结

中宠股份作为宠物食品行业的领先企业，受益于国内宠物市场的快速增长，尽管短期因费用增加导致盈利承压，但长期来看，公司品牌升级和产能扩张战略将为其带来更高的成长空间。当前估值合理，继续给予“增持”评级。