20181014-天风证券-半导体行业研究周报_从上一轮半导体周期推演板块走势_寻找估值的锚_11页_1mb

半导体行业总结

核心内容

本文围绕半导体行业的周期性特征，分析了A股与美股市场在半导体板块走势上的差异，并尝试通过历史数据推演当前市场可能的走势。同时，文章对三只重点半导体个股（北方华创、圣邦股份、通富微电）进行了深入分析，探讨其在当前周期中的表现及投资价值。

主要观点

• 半导体周期波动性降低：随着行业集中度的提升和并购的增多，半导体行业逐渐呈现出传统制造属性，周期波动性降低，景气周期的持续时间缩短。
• 库存与产能是核心变量：库存和产能的变动成为预测景气周期的关键指标，尤其在当前硅周期中，库存水平对市场走势影响显著。
• A股与美股市场差异：A股半导体板块受市场主题投机氛围影响较大，与美股SOX指数相比，其估值中枢未明显上移，但流动性溢价较高。
• 行业走势与基本面同步：尽管短期受市场情绪影响，但长期来看，A股半导体指数走势与基本面同步，受宏观经济波动影响相对较小。

关键信息

行业走势推演

• 从2015年半导体周期调整中发现，A股半导体指数走势滞后基本面，调整幅度更大，但市场投机氛围显著影响短期波动。
• 在当前市场环境下，A股半导体板块可能受到贸易战等因素影响，需警惕需求抑制带来的不确定性。

重点标的分析

北方华创

• 公司概况：国内半导体设备龙头企业，受益于国产替代进程，下游市场需求广阔。
• 估值表现：自上市以来，市盈率长期在50~上百倍区间，体现出市场对其前景的高期待。
• 财务表现：毛利率稳中有升，抗风险能力提升，具备较强的稀缺性和竞争优势。
• 市场地位：是大基金持股比例最高的企业之一，市场战略地位显著。

圣邦股份

• 公司概况：主营模拟IC设计，市场稀缺性高，收入来源稳定，受工业/汽车电子影响较小。
• 财务表现：毛利率稳中有升，资产负债率偏低，财务风险较小。
• 市场表现：在行业波动期中，表现出较强的抗跌能力，市场预期较为理性。

通富微电

• 公司概况：封装测试企业，毛利率较低，属于重资产行业，市场竞争以规模为主。
• 财务表现：存货周转天数高企，但市场预期已部分修正，基本面实力提升。
• 市场地位：大基金持股比例为21.72%，在封测行业中占据重要地位。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 重点推荐：
  • 半导体设备行业：北方华创、ASM Pacific、精测电子。
  • 设计公司：圣邦股份（模拟龙头）、富满电子。
  • 代工/封测行业：中芯国际、华虹半导体、通富微电、长电科技、中环股份。

风险提示

• 半导体行业发展不及预期。
• 贸易战引发的经济不确定性。

附：三季报公布时间

国内主要电子企业

• 2018年10月15日（星期一）：士兰微、紫光国芯、北京君正、国科微、富瀚微、长电科技、韦尔股份、兆易创新、全志科技、汇顶科技、华天科技、中颖电子、通富微电、纳思达、晶方科技、北方华创。

国际半导体公司

• 2018年10月17日（星期三）：台积电(TSMC)。
• 2018年10月18日（星期四）：德州仪器(TI)、意法半导体、联电、AMD。
• 2018年10月29日（星期二）：安森美(ON)、森萨塔(Sensata)。

总结

本文通过分析上一轮半导体周期的表现，推演当前市场走势，认为A股半导体板块与美股存在差异，受市场情绪影响较大。同时，通过分析重点个股的表现，指出北方华创、圣邦股份和通富微电在当前周期中具备一定的投资价值，建议关注其在设备、设计及代工/封测领域的表现。整体上，半导体行业具备一定的成长性和抗跌能力，但需警惕周期波动及外部环境变化带来的风险。