20180816-广发证券-苏垦农发-601952.SH-中报业绩略高预期_种植管理能力凸显_3页_692kb

苏垦农发 (601952.SH) 中报总结

核心内容概述

2018年上半年，苏垦农发实现营业总收入20.65亿元，同比增长12.04%；净利润2.98亿元，同比增长11.45%。尽管扣非后净利润同比下降8.54%，但公司通过加大新小麦销售力度及理财收益增加，整体业绩略高于市场预期。

主要观点与关键信息

1. 种植管理能力突出，业绩表现优于行业

• 行业背景：2018年全国小麦单产和品质双降，总产量下降2.4%。
• 公司表现：苏垦农发夏粮总产和单产均高于历史水平，总产达47.04万吨，同比增长6.07%。
• 质量优势：公司农产品质量管理体系进一步完善，夏粮质量保持良好，凸显其种植管理能力。

2. 优质麦库存充足，下半年有望受益于价格温和上涨

• 库存情况：截至报告期末，公司拥有小麦库存42.91万吨，远高于行业平均水平。
• 价格预期：受新麦产量和品质下滑影响，高品质小麦价格预计温和上涨。
• 潜在收益：若每吨价格上涨100元，公司可受益约4000万元。

3. 农业服务持续推进，种植面积扩张策略稳健

• 农业服务布局：公司新设苏垦农服，探索农业社会化服务新业态。
• 种植策略：在稻麦收购价下调背景下，公司坚持保证亩均收益，种植面积扩张计划稳中求进。
• 未来增长点：农业服务有望成为收入增长的重要来源，并推动产业链整合。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年公司收入分别为46.49亿元、49.21亿元、55.35亿元，年均增长率约7.73%-12.49%。
• 净利润预测：归母净利润分别为6.05亿元、6.50亿元、6.99亿元，年均增长率约8.66%-7.59%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.44元、0.47元、0.51元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为18.53倍；
  • 2019年PE为17.26倍；
  • 2020年PE为16.05倍；
  • EV/EBITDA分别为58.46倍、53.34倍、48.96倍。

5. 投资建议

• 评级：维持“谨慎增持”评级。
• 逻辑依据：公司种植管理能力突出，优质麦库存充足，农业服务布局积极，未来增长潜力较大。

风险提示

• 价格风险：稻麦价格大幅下跌可能影响公司盈利。
• 产量风险：单产大幅下滑将对业绩产生负面影响。
• 成本风险：生产成本大幅上行可能导致净利润承压。

财务数据分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

苏垦农发在2018年上半年业绩略高于市场预期，主要得益于新小麦销售和理财收益增长。尽管扣非净利润有所下滑，但公司通过优化种植管理、提高单产和品质，保持了竞争优势。优质麦库存充足，为下半年价格温和上涨提供潜在收益。公司持续推进农业服务业务，种植面积扩张策略稳健，未来有望成为收入增长的重要引擎。盈利预测显示公司收入和净利润将持续增长，估值逐步下降，维持“谨慎增持”评级。需关注稻麦价格波动、单产下滑及成本上升等风险。