20250504-国金证券-轻工行业24A_25Q1业绩综述_新消费表现亮眼_补贴链刺激效果初显_38页_3mb

2025年5月4日轻工行业24A&25Q1业绩综述总结

1. 家居行业

• 内销表现：24Q4/25Q1内销家居板块营收同比-1244%/+175%，归母净利同比-5411%/+707%。部分企业预收款改善，终端需求回暖，零售渠道表现优于大宗渠道。头部企业盈利能力提升，索菲亚受非经常损益影响利润下滑，但整体业绩分化趋势延续。
• 外销情况：24年全年中国家具出口金额累计同比+58%，但25Q1累计同比-80%，出口景气度边际下行。外销企业营收同比+2424%/+1599%，利润增长显著（归母净利同比+10692%/+1847%），主要受益于海运费压力减弱及汇兑收益。
• 未来展望：内销短期依赖国补政策刺激回升，中长期需等待地产企稳。外销受美国补库需求减弱及关税扰动影响，后续或承压。建议关注索菲亚、顾家家居、志邦家居、欧派家居等内销龙头企业，以及出口占比低、估值具吸引力的匠心家居、乐歌股份等。

2. 造纸行业

• 盈利承压：24年及25Q1主要纸种盈利弱，废纸系、浆纸系价格承压，特种纸盈利弹性较高。24年营收增速同比-04%，归母净利同比-1486%，其中废纸系归母净利同比-2980%。
• 细分赛道机会：特种纸（如装饰原纸、格拉辛纸）因需求高、格局集中，盈利修复潜力更大。头部企业如太阳纸业（林浆纸一体化优势）和仙鹤股份（成本控制能力）表现较优，建议关注其盈利改善及分红能力。
• 行业趋势：纸浆价格短期低位震荡，中长期或因全球新增产能有限而回升。库存高位运行，需求修复预期是短期稳价关键。风险包括原料价格波动、外需疲软及关税政策影响。

3. 轻工消费（宠物潮玩）

• 新消费亮点：生活纸、个人护理类（如牙膏、卫生巾）收入增速较快，部分企业通过抖音等渠道快速放量，但利润受费用投入拖累。宠物食品线上增速保持14%/17%，国货品牌加速抢占高端市场。
• 潮玩与IP：泡泡玛特等IP型企业受益情绪消费高景气，通过多品类扩展（卡牌、积木等）及海外布局（越南、印尼等）推动增长。传统轻工消费品企业转型较慢，需关注产品力提升与渠道优化。
• 投资建议：推荐国货头部宠食品牌（如乖宝、中宠股份）、IP培育能力强的潮玩企业（如泡泡玛特）及具备渠道优势的中高端品牌（如百亚股份、名创优品）。

4. 两轮车行业

• 政策驱动增长：25Q1以旧换新政策落地后，板块收入同比+196%。头部企业（雅迪、爱玛）受益于量价齐升，ASP（平均售价）有望提升。
• 产品升级与出海：智能化、电摩等新品类推动盈利提升，雅迪、爱玛加速渠道下沉，九号公司则聚焦高端产品与海外产能布局（如印尼基地）。
• 中长期逻辑：产品力提升（三电技术、供应链效率）及全球化拓展（海外设厂、本地化研发）是核心增长点。建议关注雅迪、爱玛的渠道与产品优势，以及九号公司、春风动力的创新与出海潜力。

风险提示：地产竣工不及预期、原材料价格波动、下游需求疲软、大客户流失、美国关税风险等，可能对家居及造纸行业造成持续压力。

总结：轻工行业呈现结构性分化，内销家居受益于国补政策及零售渠道优化，造纸板块聚焦特种纸及成本管控龙头，宠物潮玩领域国货品牌及IP企业表现亮眼，两轮车行业受政策与产品升级双重驱动。建议关注高股息内销龙头、细分赛道特种纸企业及具备全球化布局的新兴品牌。