20211125-光大证券-卓胜微-300782.SZ-跟踪报告之七_发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线_3页_318kb

卓胜微（300782.SZ）研究报告总结

核心内容概述

卓胜微作为中国射频前端行业的龙头企业，正通过其在发射端模组、接收端模组及射频分立器件三大业务线的布局，构建其成长的“三驾马车”。其中，发射端模组被视作公司未来第三增长曲线，有望成为新的业绩增长点；接收端模组作为第二增长曲线，尽管受到行业去库存影响，但其龙头地位稳固；射频分立器件作为第一增长曲线，虽然受智能机出货波动影响，但公司通过技术升级和国产替代持续推进增长。

主要观点

第三增长曲线：发射端模组

• 卓胜微已推出应用于5G NR频段的主集发射端模组产品 L-PAMiF，采用 GaAs工艺 的PA和 IPD工艺 的滤波器。
• 预计 L-PAMiF 将于2022年上半年开始出货，具有较高毛利率，且出货量与盈利水平有望超过市场预期。
• 4G发射端模组 PAMiD 已在2022年进行打样测试，未来有望快速放量，进一步拓宽公司业务空间。

第二增长曲线：接收端模组

• LFEM：双频产品占比持续提升，未来双频放量将成为趋势。
• DiFEM：代工滤波器已支撑2021年大量出货，自建滤波器IDM 将进一步推动DiFEM放量，且竞品多为海外企业，国产替代前景乐观。
• LNA BANK：已形成完整接收端解决方案，核心客户突破显著。

第一增长曲线：射频分立器件

• 受2020年华为制裁后供应链备货影响，2021年同比增速承压。
• 智能机出货量为季度扰动因素，公司成长核心动能仍来自技术升级和国产替代。
• 单机价值量从1美金提升至7美金，推动整体盈利能力提升。

关键信息

• 市场地位：卓胜微在1500亿元射频前端市场中收入占比约 2%，仍有较大增长空间。
• 盈利预测：公司预计2021~2023年归母净利润分别为 22.2亿、31.7亿、41.1亿，对应PE分别为 51X、36X、28X。
• 财务表现：
  • 营业收入和净利润保持高增长，2021年预计同比增长 95.31%，2022年预计增长 46.25%。
  • 毛利率从 52.5% 提升至 56.4%，盈利质量持续优化。
  • ROE（摊薄）从 29.2% 提升至 47.2%，反映公司资产回报率增强。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，2021年预计达 1,925百万元，2023年预计 3,917百万元。
• 估值指标：PE从 68X 降至 28X，PB从 19.9 降至 10.2，显示估值逐步合理化。

风险提示

• 关键技术进展不及预期：可能影响发射端模组和接收端模组的市场拓展。
• 下游国产替代需求不及预期：若替代进程放缓，将影响公司市场份额增长。

投资评级

• 维持“买入”评级：基于公司第三增长曲线的前景，以及未来智能机行情反转后第一、第二增长曲线的复苏预期。
• 预期收益：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

作者信息

• 分析师：刘凯
• 执业证书编号：S0930517100002
• 联系方式：021-52523849 / kailiu@ebscn.com

公司财务简表（单位：百万元）

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析与估值方法的局限性说明

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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公司基本信息

• 总股本：3.34亿股
• 总市值：1130.47亿元
• 当前价：338.91元
• 一年最低/最高：260.77 / 544.68元
• 近3月换手率：81.04%