固定收益专题：6月流动性分析和存单利率展望-20230601-德邦证券-16页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概览

本报告由德邦证券固定收益首席分析师徐亮撰写，主要分析了2023年5月流动性情况，对6月货币政策及存单利率进行了展望，并提示相关风险。

主要观点与关键信息

1. 5月流动性回顾

• 价格维度：资金面整体平稳且宽松，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007利率中枢分别在1.49%、2.10%、1.38%、1.91%、1.99%、2.14%之间，仅在跨月和税期阶段出现波动。
• 数量维度：央行4月25日-5月21日净回笼流动性2660亿元，维持“精准有力”的货币政策，避免大水漫灌。
• 分阶段分析：
  • 节前（4月24日-5月4日）：央行净投放4260亿元，满足银行跨月资金需求。
  • 节后（5月4日-5月21日）：央行净回笼6920亿元，资金面宽松，利率下行。
• 存单市场表现：同业存单净融资量为216.9亿元，AAA到期收益率下行，反映流动性宽松。

2. 6月货币政策展望

• 政策基调：央行将继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕。
• 流动性粘性：货币政策在不确定性高时具有“粘性”，倾向于“能不动尽量不动”。
• 信贷需求：4-6月信贷需求预计偏弱，因一季度信贷超预期，透支了后续需求。
• 外部影响：硅谷银行破产、瑞士信贷收购事件等金融风险信号，促使央行更加谨慎，对利率下行持包容态度。
• 流动性缺口：预计6月流动性盈余2763.53亿元，若考虑OMO和MLF到期，盈余将缩小至583.53亿元。

3. 6月狭义流动性展望

• 资金供给：
  • 外汇占款预计增加29.67亿元。
  • 对其他存款性公司债权预计增加700亿元。
  • 货币发行预计增加128.71亿元。
  • 法定存款准备金预计增加3476.35亿元。
  • 广义财政支出预计为41673亿元。
  • 总计资金供给预计为3.88万亿元。
• 资金需求：
  • 国债净融资预计1759.16亿元。
  • 地方债净融资预计7314.92亿元。
  • 广义财政收入预计26960亿元。
  • 总计资金需求预计为3.60万亿元。
• 流动性盈余：预计6月流动性盈余为2763.53亿元，资金面大概率宽松。

4. 6月存单利率展望

• 存单利率回顾：3月以来，存单收益率小幅下行，4-5月因流动性宽松，利率持续走低。
• 存单利率展望：
  • 供给端：信贷放缓，银行负债端压力减轻，存单主动发行意愿较低。
  • 需求端：货币市场基金、同业存单基金发行规模回升，对存单承接能力增强。
  • 存单利率预期下行，因资金面宽松和供需格局改善。
• 定价逻辑：1Y国有存单利率高于R007约44BP，存单利率在稳健状态下以R007为基准，存在一定下行空间。

5. 风险提示

• 流动性宽松不及预期：可能导致资金面紧张，影响存单利率走势。
• 信贷投放超预期：可能对流动性产生挤出效应。
• 广义基金承接能力恢复不及预期：可能限制存单需求增长。

图表与数据概览

• 图1-图12：展示了5月资金价格、存单净融资、国债收益率等关键指标变化。
• 表1-表8：汇总了货币政策、房地产政策、流动性缺口、存单利率分位点等数据。
• 表4-表6：提供了6月资金供需预测，显示资金供给略高于需求。

总结

• 流动性趋势：5月资金面平稳宽松，6月流动性预计继续宽松，资金供需关系整体偏松。
• 货币政策风格：稳健且“粘性”明显，保持合理充裕的流动性环境。
• 存单利率预期：在6月，存单利率可能继续下行，因供给收缩和需求回升。
• 关键因素：货币政策、信贷需求、市场基金承接能力、外部金融风险等共同影响流动性及存单利率走势。

附：分析师与研究助理信息

• 分析师：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》。
• 研究助理：未提供具体信息。