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固定收益专题深度报告：8月流动性分析与存单利率展望

投资要点

1. 流动性回顾

• 6月19日至7月2日，央行加大流动性操作力度，通过大规模净投放稳定跨季资金面。资金分层明显，R007持续上行，非银机构与银行间市场流动性分化加剧。
• 7月3日至14日，央行控规模减量操作，净回笼流动性，资金面回归宽松，R007中枢降至194%。

2. 货币政策展望

• 8月降准预期强化，但需观察政治局会议后财政加力、国债发行情况及地产调控措施进展，降准幅度若为25BP或影响有限。
• DR007预计在17%-18%区间波动，流动性宽松延续但需防范政策松紧不及预期。

3. 8月流动性展望

• 季度性流动性缺口需结合央行态度调节，不考虑OMO和MLF时，预估流动性缺口约为-8万亿，仍取决于央行流动性踩踏干预。

4. 存单利率分析

• 8月存单供给端或因信贷大月增加而扩张，需求端货币基金规模回升，供需格局或转供强需强，利率波动空间受资金面边际影响。
• 存单定价与资金利率关联紧密，R007中枢若维持稳定，存单利率短期轻度下行空间有限。

5. 风险提示

• 流动性宽松不及预期、信贷超预期投放、广义基金对存单承接力不足。