农林牧渔行业深度报告：国内种业大而不强，转基因时代有望异军突起-20200918-开源证券-28页_1mb

农林牧渔行业总结

核心内容

• 行业整体：农林牧渔行业投资评级为“看好（维持）”，行业走势图显示整体趋势积极。
• 种业市场：国内种业市场规模庞大，2018年达到1201.67亿元，全球排名前列。玉米种子市场价值最大，但供需格局偏紧。
• 转基因发展：国内转基因技术已具备商业化基础，政策支持和虫害威胁推动其进程。未来若30%玉米使用转基因技术，市场空间有望达129亿元人民币。
• 企业竞争：全球种业格局由大型农化集团主导，国内企业如隆平高科、大北农等已跻身一线，具备技术优势。
• 投资建议：关注具备转基因技术储备的种子企业，如大北农和隆平高科，预计受益于转基因商业化进程。

主要观点

• 国内种业发展：种业在国内起步较晚，但自2011年起进入现代种业阶段，市场规模持续增长。
• 玉米种子市场：玉米种子市场价值最大，但因种植面积下降，供需偏紧，商品化率已达100%。
• 水稻种子市场：杂交水稻种子市场价值高于常规稻种子，未来优质稻种子需求增加。
• 转基因商业化：转基因技术在解决虫害和提高种植效率方面具有显著优势，国内已获得多项转基因生物安全证书，商业化进程有望加速。
• 全球种业格局：全球种业经历了多次并购，形成以六大农化集团和两个独立种子公司为主的格局，国内企业逐步崭露头角。

关键信息

国内种业市场

• 市场规模：2018年国内种子市场总规模约为1201.67亿元，其中7种重要农作物种子市值合计为856.57亿元。
• 作物分布：玉米、水稻、小麦为国内主要作物，玉米用种面积最大，占34%；水稻占25%；小麦占21%。
• 商品化率：2018年全国7种重要农作物种子商品化率达到72.32%，其中玉米和杂交稻种子商品化率已达100%。
• 种子库存：玉米种子库存消费比持续下降，2019年为59.03%，相比2013年高点下降70.84%。

转基因发展

• 转基因技术：转基因技术自1973年取得重大突破，近年来在解决虫害和提高作物产量方面发挥重要作用。
• 转基因作物：全球转基因作物种植面积持续增长，2018年为1.92亿公顷，大豆和玉米占比较大，约50%和32%。
• 国内进展：国内转基因玉米和大豆品种陆续获得生物安全证书，标志着转基因商业化进程开始。
• 市场空间：若国内30%玉米使用转基因技术，市场空间有望达129亿元人民币；若为90%，则可达388亿元人民币。

全球种业格局

• 并购趋势：全球种业经历了三次并购浪潮，形成以六大农化集团和两个独立种子公司为主的格局。
• 公司排名：拜耳和科迪华为全球种业双寡头，隆平高科跻身一线企业，成为国内唯一一家。
• 利润率：一线公司利润率在10-15%之间，其中拜耳因转基因技术授权费而具有明显优势。

投资建议

• 重点企业：大北农和隆平高科具备转基因技术储备，有望受益于主粮转基因商业化推进。
• 市场潜力：转基因种子市场空间广阔，具备技术优势的企业将充分受益。
• 风险提示：需关注自然灾害、疫病及转基因推进不及预期等风险。

相关标的

1. 大北农：

   • 国内规模最大的预混饲料生产企业。
   • 拥有转基因玉米品种DBN9936、DBN9858及耐除草剂大豆DBN-09004-4的生物安全证书。
   • 转基因技术储备和研发能力突出，PE估值较低。

2. 隆平高科：

   • 国内综合性种业龙头，具有绝对竞争优势。
   • 通过兼并收购，业务范围涵盖杂交水稻、蔬菜、瓜果等多个领域。
   • 控股子公司杭州瑞丰拥有转基因玉米瑞丰125的生物安全证书，转基因技术储备领先。

风险提示

• 自然灾害：可能影响农作物产量和种子需求。
• 疫病风险：如草地贪夜蛾等虫害可能对玉米等作物造成威胁。
• 转基因推进不及预期：政策和市场接受度可能影响转基因种子的商业化进程。

图表目录

• 图1：我国种业2011年进入现代种业阶段
• 图2：2018年我国种子市场价值为1201.67亿元
• 图3：2016年全球商业种子市场价值560.20亿美元
• 图4：2018年玉米种子市场价值277.77亿元
• 图5：杂交水稻市场价值与种子价格变动正相关
• 图6：常规水稻市场价值与种子价格变动正相关
• 图7：2018年水稻及玉米用种面积占比近60%
• 图8：2018年杂交稻和常规稻用种面积相差不大
• 图9：“两杂”种子亩用种量变化最小，小麦波动较大
• 图10：2018年7种种子商品化率为72.32%
• 图11：2018年玉米及杂交稻种子商品化率已达100%
• 图12：2018年小麦商品种子用量最高为36.25亿公斤
• 图13：玉米制种单产不断增加
• 图14：2016后制种面积及种子产量均下降
• 图15：近3年玉米种子需求量高于供给量
• 图16：2017年开始玉米种子库存消费比持续下降
• 图17：玉米制种面积80%以上分布在我国西北部甘肃和新疆
• 图18：近3年玉米种子品种审定数出现井喷
• 图19：玉米品种种植集中度下降至20% (CR5)
• 图20：水稻品种分类方式较多
• 图21：杂交水稻制种单产变化不大
• 图22：杂交水稻种子产量小幅增长
• 图23：近3年杂交水稻种子供给量大于需求量
• 图24：2019年杂交水稻种子库存消费比为71.11%
• 图25：杂交水稻制种区域集中在长江流域、海南及江苏地区
• 图26：近3年杂交水稻种子品种审定数增加
• 图27：杂交水稻品种审定个数增幅较快
• 图28：水稻品种集中度走势分化
• 图29：世界种业格局不断变化
• 图30：2016年孟山都收入排名第一
• 图31：2018年拜耳收入排名第一
• 图32：2018年拜耳玉米、大豆种业销售行业排名第一
• 图33：2017年孟山都盈利能力第一
• 图34：2018年拜耳农化业务盈利能力第一
• 图35：1973年转基因技术取得重大突破
• 图36：全球转基因种植面积不断增加
• 图37：全球转基因市场价值不断增长
• 图38：转基因大豆、玉米种植面积占比大
• 图39：复合性状转基因作物种植面积增速快
• 图40：全球转基因作物种植主要集中在美国、巴西、阿根廷、印度及加拿大五个国家
• 图41：发达国家种植面积发展较稳定
• 图42：发展中国家转基因种植面积发展较不平衡
• 图43：连续研发沉淀近30年，进入主粮转基因商业化新阶段
• 图44：中国为粮食净进口国
• 图45：国内大豆进口量占比较大
• 图46：我国南方为虫源基地，可进行南北迁飞
• 图47：取食玉米的平均单雌产卵量最高
• 图48：常规种子品种审定需3年左右时间

表格目录

• 表1：2017-2018年间大型农化巨头频繁并购
• 表2：2017-2018年行业内其他规模企业均开始并购重组
• 表3：全球种业公司主要分为三类
• 表4：2018年一线公司收入均超5亿美元，其中拜耳农化业务全球排名第一，隆平高科跻身一线
• 表5：2018年国内隆平高科、北大荒垦丰、江苏大华、中种集团、登海种业及荃银高科均属于二线企业
• 表6：大田作物平均利润率为5%左右，波动范围较大
• 表7：2020年8月预测2020/21年度中国玉米结余变化为-1668万吨
• 表8：2019年-2020年多个转基因玉米/大豆品种获得安全证书
• 表9：若国内30%玉米使用转基因技术，转基因玉米市场空间有望达129亿人民币
• 表10：大北农因猪价大幅上涨，生猪养殖业务占比较大，PE估值水平较低