20201009-东吴证券-电气设备行业深度报告_六氟及电解液专题_周期底部反转_强推龙头_18页_1015kb

电气设备行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦六氟磷酸锂（六氟）及电解液行业，分析其价格走势、供需格局及投资机会，认为行业正处于周期底部反转阶段，具备新一轮涨价预期。

主要观点

1. 六氟价格超跌+供给偏紧，基本面支撑新一轮涨价周期

• 价格走势：六氟价格自2016-2018年产能扩张后持续下跌，2020年价格跌破龙头成本价，进入周期底部。近期因需求回暖，价格连续三次上调，累计涨幅近1万元/吨，目前报价8.5-9万元/吨。
• 盈利情况：六氟连续3年盈利低点，龙头公司如天际股份在20年半年报中毛利率为-1%。随着价格反弹，预计2020年六氟价格有望恢复至10万元/吨，21年有望涨至12-15万元/吨。
• 供需分析：20-21年六氟有效产能分别为5万吨和5.4万吨，而需求分别为3.6万吨和4.8万吨，处于紧平衡状态。预计2021年3月起，供给严重不足，可能引发价格跳涨。

2. 电解液供需格局优化，原材料成本上涨可顺利传导，自产原材料厂商受益

• 行业格局：电解液行业集中度提升，2020年1-8月前三大厂商市占率超过60%，小厂逐步出清。龙头厂商如天赐材料、新宙邦具备较强定价权。
• 成本传导：电解液成本主要由六氟、溶剂和添加剂构成，占比约85%。六氟涨价可顺利传导至电解液，提升其盈利能力。
• 技术壁垒：添加剂研发能力是电解液厂商的核心竞争力之一，具备配方及添加剂优势的厂商可获得超额利润。
• 海外布局：国内厂商积极开拓海外市场，凭借成本优势和响应速度，逐步替代海外厂商，如新宙邦、天赐材料已成欧洲主要供应商。

3. 投资建议

• 推荐：天赐材料、新宙邦
• 关注：多氟多、天际股份、石大胜华

天赐材料

• 市场地位：国内电解液龙头，市占率26%，2019年出货量4.8万吨。
• 产能布局：2020年底预计产能达3.2万吨，2021Q4将新增6万吨液态六氟产能。
• 成本优势：六氟自给率提升，添加剂外购比例降至10%，进一步降低成本。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿、9.4亿，对应PE为46x、42x、33x。给予21年50倍PE，对应目标价68元，评级“买入”。

新宙邦

• 技术积累：自2000年起从事电解液业务，具备19年经验，2015年收购瀚康，加强添加剂布局。
• 海外市场：产品获LG、三星认可，海外客户占比提升，2020年出货量预计达4.3万吨。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为5.4亿、7.0亿、9.1亿，对应PE为49x、38x、29x。给予21年45倍PE，对应目标价77元，维持“买入”评级。

关键信息

• 六氟成本结构：六氟成本占电解液总成本的34.43%，主要原材料包括无水氢氟酸、碳酸锂、五氯化磷、氢氧化钠等。
• 价格传导：六氟每上涨1万元/吨，电解液成本上涨约1000元/吨，对电池成本影响可控。
• 行业预测：2020年六氟价格有望涨至10万元/吨，2021年可能涨至12-15万元/吨，对应毛利率30%以上。
• 需求增长：2020年全球六氟需求预计达3.57万吨，2021年预计达4.75万吨，2022年预计达6.3万吨。

风险提示

• 原材料价格波动可能导致产品涨价预期低于预期。
• 电动车销量增长可能不及预期，影响整体需求。

图表目录

• 图1：2017.1-2020.9国内六氟磷酸锂价格走势
• 图2：相关公司六氟业务毛利率情况
• 图3：六氟磷酸锂成本拆分
• 图4：六氟磷酸锂主要原材料价格走势
• 图5：六氟供给情况
• 图6：六氟需求测算
• 图7：六氟涨价对利润相关标的利润弹性测算
• 图8：电解液价格
• 图9：电解液龙头公司毛利率
• 图10：电解液成本构成
• 图11：电解液涨价敏感性测算
• 图12：添加剂种类及功能
• 图13：溶剂价格走势
• 图14：溶剂DMC国内产能供给
• 图15：海外电解液厂商产能统计

行业走势

• 六氟及电解液行业在2020年迎来周期底部反转，基本面支撑新一轮涨价周期。
• 龙头厂商具备较强议价能力，盈利有望逐步回升。

投资建议总结

• 天赐材料：国内电解液龙头，具备成本优势和海外客户资源，盈利预测乐观，给予“买入”评级。
• 新宙邦：技术积累深厚，海外认可度高，盈利增长预期良好，维持“买入”评级。
• 关注标的：多氟多、天际股份、石大胜华，具备提价意愿及成本控制能力。