深度报告-20221203-国金证券-林洋能源-601222.SH-新能源厚积薄发_储能增量显著_20页_2mb

林洋能源 (601222.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

林洋能源是一家深耕智慧能源领域超过20年的企业，聚焦于智能电表、光伏、储能及氢能等业务。公司正积极布局“智能+新能源+储能”战略，拓展新能源制造环节，特别是TOPCon电池领域。公司预计在2022-2024年实现新能源及储能业务的快速增长，归母净利润有望从8.2亿元增长至17.5亿元，EPS从0.40元增长至0.85元。公司当前股价为9.76元，目标价为11.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 战略清晰：公司聚焦“智能+新能源+储能”三大板块，布局制造环节，尤其是TOPCon电池，进一步拓宽成长路径。
• 新能源业务：公司深耕光伏领域多年，具备丰富的项目资源和建设经验，2021年底储备项目超6GW，2022年规划开工2.5GW，预计2022-2024年EPC确认规模分别为150/1200/1600MW。
• 储能业务：公司前瞻布局储能，与华为、亿纬等头部企业合作，储备项目超3GWh，2022年计划交付600MWh，未来三年累计建设不低于5GWh。
• 电表业务：国内稳居第一梯队，2021年在国网中标金额6.57亿元，南网中标2.73亿元，海外业务持续增长，覆盖全球30多个国家和地区。
• 盈利能力：公司近十年盈利能力保持稳健，毛利率与净利率平均维持在35%和18%左右，2022年前三季度毛利率和净利率分别达36.98%和20.63%。
• 估值与投资建议：基于可比公司估值，给予公司2023年20倍PE，目标价11.60元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：9.76元
• 目标价格：11.60元
• 总股本：20.60亿股
• 总市值：201.07亿元
• 年内股价最高最低：13.30元 / 6.05元
• 沪深300指数：3871
• 上证指数：3156

财务预测（2022-2024）

新能源业务

• 光伏EPC：2022年确认规模150MW，2023年预计1200MW，2024年预计1600MW，对应收入分别为5/33/52亿元，毛利率预计分别为11%、15%、15%。
• 光伏发电：自持电站规模1.6GW，预计2022-2024年收入分别为12/11/11亿元，毛利率保持在71%。
• TOPCon电池片：一期6GW于2023年7月投产，二期8GW于2024年3月投产，预计2023年出货2GW，2024年出货10GW，毛利率预计18%和21%。

储能业务

• 项目储备：截至2021年底，储备储能项目资源超3GWh，2022年计划交付600MWh。
• 未来规划：未来三年累计建设不低于5GWh储能项目。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为10%、15%、15%。

电表业务

• 国内：2021年国网中标金额6.57亿元，南网2.73亿元，合计增速约33%；2022年上半年中标金额5.29/1.40亿元，合计增速约57%。
• 海外：覆盖全球30多个国家和地区，2022年海外电表业务有望恢复较快增长，中标金额预计超1.68亿元。

氢能业务

• 布局：2021年与上海舜华、广西北投能源投资集团等展开氢能合作，聚焦电解水制氢设备及氢储解决方案。
• 未来潜力：基于新能源及储能客户资源，未来有望打造新的盈利增长点。

风险提示

• 智能电表招标不及预期：若国南网招标金额不及预期，可能影响公司智能电表业务收入。
• 上游价格上涨：若上游原材料价格大幅上涨，可能影响新能源及储能项目建设进度或毛利率。
• 市场规模测算偏差：报告中市场规模数据基于一定假设，存在实际偏差风险。

总结

林洋能源在“智能+新能源+储能”战略下，具备强大的产业链协同能力和资源获取优势，新能源及储能业务预计在2022-2024年实现快速增长。公司在国内和海外电表业务均表现强劲，同时积极布局氢能，未来增长潜力较大。基于盈利预测和可比公司估值，给予公司2023年20倍PE估值，目标价11.60元，首次覆盖给予“买入”评级。