地方AMC_不良资产蓝海的弄潮儿_32页_2mb

地方AMC：不良资产蓝海的弄潮儿

核心内容概述

不良资产是银行业、证券业、保险业及政府等企事业单位的坏账，其中银行不良贷款占比最大。2018年不良贷款余额突破2万亿，不良贷款率处于历史高位。不良资产主要来源于银行业、非银金融机构及非金融企业，其中制造业、批发零售业、采矿业等传统行业是主要来源。东北、华北、西南地区不良率较高，需重点关注。

地方AMC自2012年起快速发展，截至2018年末，共53家获得银保监会批准，主要由地方政府或地方国企控股。其业务模式从初期的通道业务逐渐转向债转股、资产证券化、不良资产基金等深度介入企业经营的方式。监管框架经历了从宽松到收紧的转变，2019年后监管趋严，业务模式受到更多规范。

主要观点

• 不良资产市场：不良资产规模逐年递增，尤其是2018年达到高峰。不良资产来源复杂，主要集中在制造业、批发零售业等传统行业。
• 地方AMC业务模式：初期以通道业务为主，后逐步转向多元化模式，如收购清收、债转股、资产证券化、不良资产基金等。
• 监管演变：地方AMC监管经历了设立、宽松、规范三个阶段，2019年后监管趋严，业务模式更受约束。
• 行业格局：目前形成“4+2+N+银行系”的格局，四大AMC为行业龙头，地方AMC与银行系AIC（金融资产投资公司）竞争加剧。
• 发行人评价体系：地方AMC发行人主要为中高评级（AAA、AA+），股东背景以地方国企为主，融资能力强，但需关注杠杆率与多元化发展风险。

关键信息

不良资产规模与结构

• 不良资产分为正常类、关注类、可疑类、次级类、损失类，后三类为不良贷款。
• 2018年不良贷款余额达2万亿，不良率约为1.81%。
• 次级类贷款占比最高（约45%），可疑类次之（约40%），损失类最低（约15%）。
• 不良贷款增速在2018年四季度后得到控制，但损失类贷款增速较快，处置难度加大。

不良资产来源

• 银行业不良贷款：占比最大，2019年二季度余额为2.23万亿元。
• 非银金融机构不良资产：包括影子银行、信托、券商、基金子公司等，整体不良率高于银行。
• 非金融企业坏账：以应收账款为主，2019年六月工业企业应收票据及账款达16.61万亿元。

不良资产市场业务链条

• 上游：银行、非银机构、企业剥离不良资产。
• 中游：地方AMC承接并处置不良资产。
• 下游：投资者通过购买股权、债权或实物资产进行投资。
• 服务性机构：包括律所、会计师事务所、征信公司、资产评估机构等，提供法律、财务、评估等支持。

地方AMC发展背景与监管

• 地方AMC成立于2012年，旨在化解分散化、碎片化的不良资产。
• 监管经历了设立（2012-2015）、扩展（2016-2018）、规范（2019年至今）三个阶段。
• 2019年7月银保监会发布新规，规范地方AMC业务，限制不规范操作。

AMC不良资产业务模式

• 通道类业务：早期主要模式，现受监管限制。
• 收购清收业务：AMC通过竞标或协议购买不良资产包，进行清收或出售。
• 债转股：通过股权方式转化不良资产，盈利方式包括分红、处置收益等。
• 资产证券化：将不良资产打包发行证券，但国内发展较晚，规模较小。
• 不良资产基金：由AMC与银行共同设立，通过基金形式进行不良资产处置。

地方AMC发行人评价体系

• 股东背景：以地方国企为主，部分为民营企业。
• 融资能力：主要依赖银行贷款、增资扩股、发债融资，融资成本在4%-7%。
• 资产定价及处置能力：通过资产回收率、费用率、定价方法（如假设清算法、案例比较法）衡量。
• 多元化发展：部分地方AMC已涉足信托、融资租赁、保理、股权投资等业务，但需注意与经济周期的匹配。
• 双重财务杠杆率：用于衡量地方AMC的真实杠杆水平，多数控制较好，但辽宁国资、中原资产、津融投资等杠杆率偏高。

风险提示

• 监管趋严：地方AMC业务模式受到更多规范，不合规操作风险上升。
• 宏观经济下行：不良资产处置难度加大，影响AMC盈利能力。
• 融资渠道收紧：地方AMC融资受限，可能影响业务发展。

投资建议

• 地方AMC仍处于行业红利期，但需关注市场竞争加剧与监管变化。
• 建议从股东背景、融资能力、不良资产处置能力、多元化经营等方面综合分析。
• 选择具备良好资产定价与处置能力、杠杆控制得当的优质标的。

行业格局

• 四大AMC：已发展为全牌照金融控股集团，未来可能进一步挤占地方AMC市场。
• 地方AMC：目前53家，部分省份已设立多家。
• 银行系AIC：如工银投资、建行AIC等，拥有银行资源，业务优势明显。
• 非持牌AMC：主要在东南沿海活跃，承担不良资产转让、清收、拍卖等业务。

总结

地方AMC作为不良资产处置的重要参与者，其业务模式从通道业务向多元化发展转型。随着监管趋严和经济环境变化，地方AMC面临更多挑战。投资者需关注其股东背景、融资能力、资产处置能力及杠杆水平，以选择优质标的。未来，地方AMC在不良资产市场中的角色可能进一步调整，行业竞争将更加激烈。