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盈趣科技（002925）总结

核心内容

盈趣科技是一家专注于智能制造和创新消费电子产品的公司，其核心业务包括智能控制部件、电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等。公司通过自主研发的UDM模式（ODM智能制造模式），为国际知名客户及科技型企业提供可靠、一致的研发与制造服务，尤其在电子烟部件领域表现突出，已成为菲莫国际iQOS的重要供应商。

主要观点

• UDM模式优势：盈趣科技的UDM模式以客户为导向，结合信息化与工业化，提供协同研发、智能制造和质量追溯等服务，形成竞争优势。
• iQOS带动业绩增长：iQOS作为菲莫国际的代表性产品，市场表现优异，带动盈趣科技的电子烟部件业务大幅增长，成为公司主要收入来源。
• 智能控制部件市场前景广阔：智能控制部件是智能制造的核心，随着物联网的发展，其应用场景不断拓展，预计市场规模将超万亿。
• 研发投入高，技术壁垒强：公司持续加大研发投入，拥有大量专利，技术优势显著，客户粘性高，转换成本高。
• 募投项目助力发展：公司通过IPO募集的资金用于智能制造相关项目，旨在巩固市场地位，优化产品结构，提升盈利能力。

关键信息

公司概况

• 成立于2011年，前身是南靖科技的网控事业部。
• 主要产品包括智能控制部件、电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR眼镜、脑电波监测感应头带等。
• 海外销售占比高，2017年上半年海外销售占比达94.11%。
• 主要客户包括Venture、Provo Craft、罗技、Asetek、WIK等国际知名企业。

iQOS市场表现

• iQOS是菲莫国际推出的一种加热不燃烧烟草产品，在东亚市场表现尤为突出。
• 2016年4月在日本全面推广，市场占有率从不足1%增长至13.9%。
• 预计到2025年，iQOS销量将突破2500亿支，占菲莫国际总产量的30%以上。

智能控制部件

• 智能控制部件是智能制造不可或缺的环节，广泛应用于汽车电子、智能家电、工业设备等领域。
• 2017年全球智能控制器市场规模预计达到约1.29万亿美元，其中汽车电子占比最大。
• 盈趣科技在智能控制部件领域具有较强的竞争力，毛利率稳定在30%以上。

财务预测

• 2017-2019年净利润：预计为9.77亿元、14.22亿元、19.76亿元。
• EPS：2017年为2.57元，2018年为3.12元，2019年为4.34元。
• 市盈率（PE）：2017年为37.61倍，2018年为30.93倍，2019年为22.26倍。
• 目标价格：124.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 复合增长率：预计2017-2019年复合增速约为42%。

投资建议

• 市场预期差：市场担忧iQOS销量能否持续增长，但公司认为新型烟草是大势所趋，且iQOS市场表现良好，带动公司业绩持续增长。
• 股价催化剂：菲莫国际进入美国市场，国内新型烟草产业政策利好。

风险提示

1. 对iQOS的依赖风险：若iQOS推广不及预期，或进入美国市场失败，将影响公司业绩。
2. 其他消费电子产品销售不及预期：若其他产品未能保持增长，可能影响整体盈利。

财务数据和估值

盈利预测与投资建议

• 公司预计2017-2019年净利润分别为9.77亿元、14.22亿元、19.76亿元。
• EPS分别为2.57元、3.12元、4.34元。
• 对应当前股价的PE分别为37.61倍、30.93倍、22.26倍。
• 2017-2019年复合增速约为42%，PEG为0.67倍。
• 考虑到UDM模式的独特性和iQOS的持续高增长，给予2018年40倍PE，目标价格为124.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

业务分拆及假设

募投项目明细

总结

盈趣科技凭借UDM模式在智能制造领域占据领先地位，尤其在电子烟精密部件领域受益于iQOS的高增长，带动公司业绩大幅提升。公司技术实力强，研发投入高，客户粘性高，未来增长可期。尽管面临iQOS推广不及预期和市场竞争加剧等风险，但整体发展趋势积极，具备良好的市场前景和投资价值。