20260821-华创证券-货币政策规则指引美国需加息_8页_775kb

报告摘要

本文由华创证券首席经济学家张瑜撰写，探讨了当前美国货币政策规则对利率路径的指引，以及美联储是否应加息的问题。文章指出，虽然多数货币政策规则显示当前应加息，但考虑到经济环境的复杂性和不确定性，美联储可能在今年维持利率不变。

货币政策规则的指引
- 多数货币政策规则（如泰勒规则、平衡方法规则）在年初以来通胀上升的背景下，隐含的政策利率均有所上升，幅度约为80～130BP。
- 一阶差分规则则显示政策利率上升幅度较小，仅为约60BP。
不同通胀指标的影响
- 使用核心PCE同比作为通胀指标时，货币政策规则隐含的政策利率普遍高于使用截尾平均PCE同比的情况。
- 若以截尾平均PCE同比替代核心PCE同比，隐含的政策利率将下降约50BP。
规则适用性的局限性
- 货币政策规则主要针对需求冲击设计，难以应对当前频繁的供给冲击（如AI产业快速发展、地缘政治、供应链问题等）。
- 美联储指出，简单的规则可能无法涵盖所有影响货币政策决策的因素，如中性实际利率和长期失业率等，这些变量的估计存在较大不确定性。
美联储的立场
- 美联储认为应“谨慎对待”货币政策规则的指引，因为规则无法完全反映复杂的宏观经济环境。
- 货币政策规则隐含的利率路径可能与实际经济运行存在偏差，因此加息或降息的决策需综合考量多种因素。

货币政策规则类型
本文应用了四种主要的货币政策规则：泰勒（1993）规则、平衡方法规则、ELB调整规则、一阶差分规则。
利率路径预测
- 泰勒规则：以核心PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.8%，偏离度约+210BP；以截尾平均PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.3%，偏离度约+160BP。
- 平衡方法规则：以核心PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.9%，偏离度约+220BP；以截尾平均PCE同比为指标，隐含Q2利率为5.4%，偏离度约+160BP。
- ELB调整规则：与平衡方法规则一致，因货币刺激缺口已归零，隐含利率路径与平衡方法规则相同。
- 一阶差分规则：以核心PCE同比为指标，隐含Q2利率为4.4%，偏离度约+60BP；以截尾平均PCE同比为指标，隐含Q2利率为3.8%，偏离度约+10BP。
政策利率偏离度分析
- 多数规则隐含的政策利率偏离联邦基金目标利率约60～220BP。
- 一阶差分规则的偏离度较小，仅为+60BP（核心PCE）或+10BP（截尾平均PCE）。
经济环境的复杂性
- 当前美国经济面临K型分化、AI技术革命、供给冲击等多重不确定性，传统货币政策规则的适用性受到挑战。
- 这些因素导致货币政策规则在预测利率路径时出现较大偏差，需结合其他信息综合判断。