20220505-天风证券-保险2022一季报综述_净利润受资产端拖累大幅负增长_寿险短期承压_财险复苏势头强势_11页_328kb

保险行业2022年第一季度综述总结

核心内容

2022年第一季度，中国主要保险公司的净利润普遍下滑，主要受资产端表现不佳影响。尽管部分公司如中国太保和人保财险在财险业务中表现出复苏势头，但寿险业务整体承压，新单保费及NBV（新业务价值）均出现负增长。与此同时，代理人规模持续下滑，但代理人产能有所提升，显示行业正在经历结构性调整。

主要观点

1. 利润表现

• 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润同比分别下降24.1%、46.9%、36.4%、78.7%、12.9%。
• 中国平安集团归母营运利润同比增长10%，寿险及健康险业务增长15%，显示出一定的韧性。
• 投资收益受股市波动影响显著，尤其是中国平安，其总投资收益大幅下滑，主要由于IFRS9准则下公允价值变动损益的负面影响。

2. 寿险业务

• 寿险负债端表现低迷，NBV负增长，主要受2021年高基数、营销策略调整及代理人脱落影响。
• 中国平安寿险NBV同比-33.7%，中国人寿NBV同比-14.3%，均预计由产品结构调整所致。
• 新单保费方面，除太保和人保外，其他公司均出现负增长，其中太保、新华代理人渠道新单保费分别下降44.1%和26.9%。
• 代理人规模持续下滑，但人均新单保费和NBV显著提升，表明代理人结构优化取得初步成效。

3. 财险业务

• 财险保费收入普遍增长，人保、平安、太保分别增长12.2%、10.3%、14.0%。
• 车险业务在综合改革后呈现复苏，人保、平安、太保车险保费同比分别增长10.9%、10.4%、11.8%。
• 非车险业务增长稳健，非车险保费占比分别为58.1%、35.5%、51.0%。
• 财险综合成本率分化，人保表现优于同业，其综合成本率同比-0.1pct至95.6%，而太保财险综合成本率同比+1.6pct至99.1%。

关键信息

• 投资端：股市波动对综合投资收益产生显著负面影响，尤其是中国平安。
• 寿险端：NBV和新单保费均出现负增长，但代理人产能提升，显示结构优化。
• 财险端：车险和非车险业务均呈现复苏迹象，人保财险表现优于同业。
• 估值情况：当前保险股整体处于历史低位，PEV（市净价值）分别为0.53、0.54、0.37、0.33倍（A股）及1.51、0.13倍（H股），具备较高的风险收益比。
• 投资建议：推荐中国平安、中国人寿、友邦保险H，认为保险板块有望迎来估值修复。

风险提示

• 居民收入预期修复缓慢可能影响保险需求。
• 差异化服务布局进度及效果可能不及预期。
• 保障型产品销售可能受消费者预期影响。
• 疫情反复可能对业务产生不利影响。

重点标的推荐

行业趋势与展望

• 寿险：短期内面临压力，但随着基数效应减弱、代理人规模企稳及产能提升，NBV降幅有望收窄，长期增长空间仍存在。
• 财险：费改推动费用下降，龙头公司市占率有望提升，行业竞争格局改善，估值修复预期增强。
• 结构性调整：代理人渠道转型、医养产业链完善、第三支柱养老保险带来的增量需求，将为大型保险公司提供增长动力。

总结

2022年第一季度，保险行业整体承压，净利润普遍下滑，但财险业务表现优于寿险。寿险NBV和新单保费负增长，但代理人产能提升，显示结构优化趋势。财险保费复苏明显，综合成本率分化，人保表现突出。保险股估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。未来，随着经济复苏和政策支持，保险板块有望迎来估值修复。