20250925-华源证券-华源晨会精粹_7页_353kb

华源证券晨会精粹 20250925 总结

## 一、信贷ABS市场特征及投资机会（固定收益）

市场数据与供给特征

• 信贷ABS总体发行规模下降，一级市场供给结构变化：消费金融、NPLS（不良资产支持证券）、汽车贷款等品种一级供给占比较高，流动性相对较好。
• 2025年上半年信贷ABS发行规模同比下降22.9%，市场热点向其他品种转移。

投资机会

1. NPLS超额收益机会：聚焦中债估值高于2.1%、次级层占比≥24.5%、实际/预期回收比＞1.2，且入池资产笔数＞5200笔、债项评级为AAA的个券。
2. 配置RMBS获取防御性收益：优先债项评级AAA、中债估值＞1.9%，同时满足次级占比＞12%、预期回收率＞50%、入池资产笔数＞2000笔、累计违约率＜0.5%的品种。

## 二、公用环保板块公司点评

• 东方电气(600875.SH)：

  • 2025年上半年营收376.2亿元，净利润19.1亿元，同比分别增长14.3%与12.9%。
  • 主要电源设备除燃机外全面增长，煤电与风电毛利率均有提升。
  • 可再生能源（风电、水电）增速最快，2025年煤电与核电交付高峰将带来业绩弹性。
  • 评级：维持“买入”，目标PE倒挂下行。

• 国投电力(600886.SH)：

  • 2025年上半年营收同比下降5.18%，净利润同比增长1.36%，主要受益于水电度电利润稳定及火电煤价弹性。
  • 新能源建设相对克制，上半年电力结构以水电为主，新能源新增缓慢。
  • 控股雅砻江水电基地具备“水风光”一体化优势，远期成长预期较强。
  • 评级：维持“买入”，当前PE较低。

## 风险提示

• 信贷ABS部分：数据偏误风险、资产回收风险、监管与资本约束风险。
• 东方电气：煤电毛利率、交付进度、风电改善不及预期。
• 国投电力：来水波动、电价不及预期、煤价超预期。

## 三、研究摘要摘要