20260402-华源证券-2025年信贷ABS市场运行情况回顾_分化中寻机遇_波动里守稳健_15页_1mb

报告摘要

信贷ABS市场2025年运行情况总结

核心内容概述

2025年，我国信贷资产支持证券（ABS）市场在整体供应量减少的背景下，不良资产ABS及汽车抵押贷款ABS成为市场主力。同时，市场运行呈现显著分化特征，不同基础资产类型的ABS在流动性、违约率及早偿率等方面表现各异。投资者结构以商业银行为主，但其持仓规模有所下降，非法人产品和证券公司则保持增长态势。

主要观点

市场供应量：2025年信贷ABS共发行238单，发行规模达2915亿元，发行单数同比上升23.96%，发行规模同比上升7.82%，但与2019年的历史峰值（9635亿元）相比下降约70%。
市场结构变化：自2023年起，住房抵押贷款支持证券（RMBS）未见新发，不良资产ABS及汽车抵押贷款ABS逐步占据重要地位，分别占总发行规模的28.15%和40.66%。
二级市场交易：2025年信贷ABS银行间二级市场总成交量为1305亿元，较2024年增长4.4%，换手率为33.6%。不良资产重组ABS换手率最高（51.8%），住房公积金贷款ABS换手率最低（0.8%）。
投资者结构：截至2025年末，商业银行为第一大投资者，持有存量信贷ABS规模达6519亿元，占总规模的65%。非法人产品和证券公司持仓有所增长，境外机构与保险机构持仓基本稳定。
市场运行特征：不良类ABS供给增加，国有行及股份行为主要发起机构；一级市场发行利率震荡下行，平均发行利率为2.12%，较2024年下降16bp；不同品类ABS违约率和早偿率分化显著，其中银行/互联网消费贷款ABS违约率最高（12.3%），早偿率也居于高位（59.2%）。
投资机会：小微企业贷款ABS和RMBS在当前市场环境下具备配置价值。建议关注中债估值在2.1%以上、次级层占比高于10%、债项评级为AAAsf的个券。

关键信息

一级市场供给特征

2025年信贷ABS发行规模为2915亿元，发行单数238单。
不良资产ABS发行178单，规模820.6亿元，同比分别增长36.92%和61.32%。
2025年不良ABS发起机构共计20家，新增南京银行、渤海银行。
国有行和股份行合计发行规模占比达88.03%，是不良ABS的主要发起机构。

二级市场交易特征

2025年信贷ABS银行间市场总成交量为1305亿元，换手率为33.6%。
不良资产重组ABS换手率最高（51.8%），住房公积金贷款ABS换手率最低（0.8%）。
RMBS自2023年起未见新发，存量持续收缩，可投标的显著减少。

投资机会

小微企业贷款ABS：具备地域与行业分散度高、换手率相对较高、加权平均年化违约率有所下降等特征，适合当前高息资产稀缺的市场环境。
RMBS：存量稀缺，但优质个券仍具备防御性配置价值，建议关注债项评级为AAAsf、中债估值在2.1%以上、次级层占比高于10%、入池资产笔数>2000笔、累计违约率<0.5%的个券。