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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2025-04-30）

核心内容概览

本次晨会主要围绕宏观策略、固收与基金、行业个股及市场展望等方面展开。整体来看，市场情绪有所回暖，政策端发力迹象明显，但部分行业仍面临业绩承压与市场调整压力。在固收领域，可转债基金表现突出，而债券市场仍维持震荡格局，政策调整与经济数据成为关键观察点。在行业分析方面，多个板块如消费、新能源、医药、机械等出现不同程度的业绩改善或预期调整，部分企业因海外市场拓展、技术突破或成本控制而获得估值提升。

主要观点与关键信息

宏观策略

固收+基金表现
- 2025Q1，固收+基金规模整体为净申购，其中二级债基和可转债基金增幅显著。
- 可转债基金表现突出，跑赢其他固收+基金及中证转债指数，与等权指数相当。
- 大类资产配置方面，基金多数降低杠杆率和含权资产仓位，但不同基金策略差异明显：转债基金增加转债仓位，偏债混合型基金增加股票仓位。
政策工具与市场预期
- 结构性货币政策工具和新型政策性金融工具推动“量增、价降”，助力市场流动性改善。
- 美国经济或于25H2企稳回升，但存在通胀反弹和政策不确定性风险。
- 国内政策端发力，但降息需等待关税政策明朗化。
债券市场展望
- 债券市场短期内难打破窄幅震荡格局，需等待下半年降息及经济复苏迹象。
- 4月PMI将成为观察政策效果的重要指标。

固收与金工分析

绿色债券
- 2025年4月21日-25日，共发行绿色债券16只，规模约362亿元，较上周增加253亿元。
- 成交额为503亿元，较上周减少59亿元。
二级资本债
- 2025年4月21日-25日，共发行二级资本债5只，规模590亿元，成交量为1362亿元，较上周减少192亿元。
转债配置建议
- 建议转债仓位不宜过低，关注泛科技双低转债。
- 保持对中价转债的偏好，兼顾市场波动性与收益性。

行业个股点评

1. 消费类

三只松鼠：分销稳步推进，利润端有优化空间，维持“买入”评级。
天味食品：短期调整致业绩承压，轻装上阵改善可期，维持“买入”评级。
鱼跃医疗：25Q1业绩好于预期，CGM增长显著，维持“买入”评级。
迎驾贡酒：中低档酒降速，洞藏系列表现积极，维持“买入”评级。
青岛啤酒：跨过一季度压力位，后续量价有望提速，维持“买入”评级。

2. 新能源与机械

三一重工：业绩持续超预期，受益于国内外需求共振，维持“买入”评级。
华锐精密：25Q1业绩重回增长区间，股权激励结束费用边际改善，维持“增持”评级。
盛新锂能：25Q1环比改善，印尼冶炼厂即将放量，维持“买入”评级。
星源材质：单平盈利见底，25年盈利稳中有升，维持“买入”评级。
三一重能：风机毛利率短期承压，静待盈利能力恢复，维持“买入”评级。

3. 金融与券商

广发证券：业绩增长显著，AI赋能投顾业务，维持“买入”评级。
中国银河：低基数下投资净收益翻番，带动净利润增速超80%，维持“买入”评级。
中信证券：各项业务稳定增长，投资净收益亮眼，维持“买入”评级。
德赛西威：外延内生并驱，走向AI时代，维持“买入”评级。
四方股份：盈利能力提升，业绩略超预期，维持“买入”评级。

4. 医疗与科技

迈瑞医疗：短期承压，期待逐季改善，维持“买入”评级。
奥泰生物：业绩持续超预期，国际化布局加速，维持“买入”评级。
万辰集团：Q1业绩超预期，行业进入净利率上升通道，维持“买入”评级。
宝通科技：工业端前瞻布局具身智能，移动端新游储备充沛，维持“买入”评级。
药康生物：利润短期承压，海外业务维持高增长，维持“买入”评级。

5. 其他行业

天顺风能：业绩承压，静待出货起量，维持“增持”评级。
同庆楼：宴会需求回暖，关注新店业绩释放，维持“增持”评级。
绿动能源：业绩符合预期，关注政策与市场改善，维持“买入”评级。
富临精工：化工板块同比减亏，业绩改善明显，维持“买入”评级。
凯伦股份：大额减值影响业绩，外延并购开拓新增长点，维持“增持”评级。

风险提示汇总

宏观经济波动：如房地产、消费、制造业等行业的复苏不及预期。
政策不确定性：如关税政策、降息节奏、财政政策等。
市场波动：如权益市场波动加剧，可能影响投资收益。
行业竞争加剧：如新能源、医药、机械等行业的竞争加剧。
成本与价格波动：如原材料、能源价格波动，影响毛利率。
外部风险：如地缘政治、汇率波动、海外市场拓展不及预期等。

总结

整体来看，市场在政策推动下逐步回暖，部分行业如消费、新能源、医疗等表现积极，但仍有行业因成本压力或市场调整面临短期挑战。固收市场整体保持震荡，可转债基金表现突出，但需关注政策与经济数据变化。投资者应关注政策红利释放、行业复苏节奏、海外市场拓展及技术突破等关键因素，同时警惕宏观经济波动与竞争加剧带来的风险。

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