20170322-申万宏源-轻工造纸行业国际比较_一体化延伸_多品类拓展_追踪模式升级_49页_2mb

轻工造纸行业国际比较总结

核心内容

轻工造纸行业正在经历由低附加值OEM向自主品牌升级的转型过程。随着全球贸易保护主义抬头、成本上升以及国内竞争加剧，行业面临升级压力。企业正通过智能制造、多品类拓展、海外布局、技术提升和产业链整合等方式提升竞争力，以应对国内外市场变化。

主要观点与关键信息

纵向升级：从OEM到自主品牌

• 过去：中国轻工制造企业主要依赖低成本优势参与全球分工，但面临海外反倾销压力。
• 现在：外需疲软、成本上升，低端制造业向海外转移，中国轻工制造企业面临升级压力。
• 未来：企业开始尝试海外布局，以弥补成本和需求短板，推动由劳动密集型向资本密集型转型。

国内外模式差异

家居行业

• 全球格局：全球家居市场规模约5000亿美元，发展中国家占比61%，发达国家占比39%。
• 国内现状：我国家居市场规模约12000亿元，规模以上企业产值7900亿，年复合增长率15.7%。行业集中度低，企业以单品类为主。
• 国外经验：国际龙头如宜家、宜得利、汉森通过全品类布局、全球采购、智能化生产、完善渠道建设等方式实现高市场份额和高市值。
• 发展趋势：国内家居企业需通过多品类拓展、提升品牌影响力、推进智能制造、完善供应链体系等方式向全品类、全渠道、智能化方向发展。

造纸行业

• 国内现状：国内纸企主要集中在成品纸生产，较少涉及制浆业务，但已有企业如太阳纸业、晨鸣纸业尝试布局林地资源丰富的地区，如老挝。
• 国外经验：国际龙头如斯道拉恩索、芬欧汇川已实现浆纸包装一体化布局，全球采购和供应链体系完善，具备更强的成本控制能力。
• 成本结构：国内在化学品、燃料成本方面有一定优势，但木浆成本高企，影响部分纸种利润。国际龙头通过规模效应和一体化布局降低成本。

包装行业

• 国内现状：包装企业以金属罐、印刷等为主，部分企业如奥瑞金、裕同科技正通过智能化、多品类、互联网营销等手段拓展业务。
• 国外经验：国际包装龙头如波尔、皇冠通过多元化产品线、全球布局和供应链整合实现高附加值增长。
• 发展趋势：国内包装行业集中度将提升，企业将向供应链服务、智能化包装、多领域客户拓展方向发展。

行业挑战与对策

• 挑战：

  • 海外贸易保护主义和反倾销案频发。
  • 人力、原材料、能源、环保等成本全面上升。
  • 国内企业集中度低，产品单一，缺乏品牌影响力。

• 对策：

  • 向WTO维权，保护企业利益。
  • 提升智能制造和自动化水平，降低劳动力依赖。
  • 拓展产品品类，提升附加值。
  • 加强技术研发和知识产权保护。
  • 布局海外，获取资源和技术。
  • 完善供应链和渠道建设，提升存货周转效率。

重点企业对比

家居行业

造纸行业

包装行业

近期行业观点

家居行业

• 短期Beta驱动：三四线城市地产复苏，部分城市限购升级，相关公司短期表现强劲。
• 长期Alpha布局：龙头企业通过智能化、柔性化生产、品牌扩张和多品类拓展实现长期增长。
• 推荐标的：
  • 索菲亚：柔性化生产领先，预计2017/2018年EPS分别为2.08/2.82元，PE为33/24倍。
  • 顾家家居：国内软体家居龙头，拓展品类，预计2017/2018年EPS分别为1.84/2.46元，PE为28/21倍。

包装印刷行业

• 趋势：包装行业集中度提升，企业通过技术升级、外延并购、互联网营销等方式实现增长。
• 推荐标的：
  • 裕同科技：技术领先，拓展多领域客户，预计2017/2018年EPS分别为2.79/3.48元，PE为27/22倍。
  • 劲嘉股份：定增过会，拓展RFID包装，预计2017/2018年EPS分别为0.55/0.66元，PE为19/16倍。
  • 东风股份：主业复苏+外延增厚，预计2017/2018年EPS分别为0.67/0.80元，PE为18/15倍。

造纸行业

• 趋势：行业集中度提升，部分纸种提价，龙头公司具备较强成本控制能力和盈利弹性。
• 推荐标的：
  • 晨鸣纸业：预计2017年净利25亿+，一季报有望超预期，当前市值206亿元。
  • 山鹰纸业：350万吨箱板瓦楞产能，16-18年净利CAGR为78%，当前市值162亿元。
  • 太阳纸业：17年80万吨包装纸产能贡献业绩增量，预计17-18年净利分别为15亿和18亿。
  • 齐峰新材：大股东定增底价9.12元/股，具备一定成长性，当前市值56亿元。

总结

轻工造纸行业正经历由低附加值OEM向自主品牌升级的转型，国内外企业在业务模式、供应链布局、成本结构等方面存在明显差异。国内企业需通过智能化、多品类、海外布局等方式提升竞争力，以应对成本上升和需求变化。未来，行业集中度将提升，龙头企业有望通过提价、技术升级和供应链优化实现盈利增长。