金属行业2021年度策略报告：周期轮动，余音绕梁（一）工业金属与贵金属-20201217-东兴证券-44页_3mb

金属行业2021年度策略报告总结

核心内容

2020年金属市场交易逻辑由“去库存”向“补库存”转变，交易模式从“避险交易”向“风险交易”切换。金属价格走势回归共振，中国因素对金属价格产生显著影响。宏观属性对金属定价的扩散效应显现，人民币汇率走强及弱势美元对金属市场形成正向提振。2021年通胀预期交易可能成为金属交易的主线逻辑之一。

主要观点

• 交易逻辑转变：2020年金属市场由“去库存”转为“补库存”，交易模式由“避险”转向“风险”，市场风险溢价持续攀升。
• 金属价格走势：金属价格走势由独立分化回归共振，人民币升值使内盘金属回报率弱于外盘，但中国市场的风险情绪对金属价格产生实际指引。
• 商品市场表现：2020年商品指数全面走强，金属品种涨幅高于文华商品指数，申万有色板块收益率优于金属价格表现。
• 通胀预期抬头：2021年通胀预期交易将成为金属交易的重要逻辑，与全球流动性释放和中国经济去杠杆结束密切相关。
• 铜市场分析：全球精铜供应短缺在2020年已成现实，预计至2022年前仍将维持偏紧状态。中国铜消费增速高于全球，未来有望持续增长。
• 金银市场分析：黄金进入结构性牛市，其供需格局优化，白银供需向紧平衡转变，安全边际显现。

关键信息

金属价格走势与市场因素

• 金属价格在2020年回归共振，铜、铝、锌、镍等基本金属价格高度联动。
• 美元走弱和人民币升值对金属价格形成不同影响，美元走弱提振金属价格，人民币升值则使内盘金属回报率弱于外盘。
• 黄金价格受利率、避险及汇率因子影响，白银则受益于工业需求增长。

中国铜消费展望

• 中国铜消费主要集中在电力、家电、交通及建筑行业，其中电力行业占比最大（50%）。
• 中国铜消费增速与宏观指标高度相关，2020年M1-M10用铜终端产量数据整体上涨。
• 2025年中国四大行业用铜量预计增长243.7万吨，占全球铜消费比例将由52%升至56%。

有色板块估值因素

• 有色板块收益率优于金属价格表现，主要得益于金属价格回报率正向递导、信心指数修复、汇率及中美利差变化、宏观变量波动等。
• 有色矿采选业是当前最值得投资的子行业，具有高毛利率、低营业成本、低库存及低应收账款等优势。

供应端数据

• 中国十种有色金属产量同比增速降至十年低位，显示供给端仍具刚性。
• 全球显性库存处于十年低位，对金属价格形成支撑，尤其在电解铝、电解铜等品种中表现明显。
• 现货升水环境持续稳定，反映供应偏紧，其中铜、铝、锌等品种升水显著。

风险提示

• 流动性下行拐点显现，可能引发金属价格大幅下跌。
• 公司矿山投产进度不及预期。
• 贸易货运及矿区所在国政策风险。

推荐关注公司

• 紫金矿业
• 山东黄金
• 江西铜业
• 云南铜业

图表摘要

• 图1：大类资产2020年实际回报率走势
• 图2：申万有色板块与上证指数及有色商品相对收益率走势
• 图3：有色金属板块及相关子版块年回报率汇总
• 图4：美元、美原油、CRB指数、文华商品指数及金属指数年度回报率拟合图
• 图5：人民币汇率及沪伦比值（铜）走势
• 图6：人民币汇率与中美十债息差关系
• 图7：申万有色板块及上期有色指数对数收益率走势
• 图8：股票估值与投资者信心指数及消费者信心指数拟合图
• 图9：有色行业订货、投资及用工景气指数走势
• 图10：有色各行业企业家信心指数年内反转
• 图11：人民币即期汇率与申万有色板块对数收益率走势
• 图12：中美10年债利差与申万有色板块对数收益率走势
• 图13：全球制造业数据走势
• 图14：中国制造业细分数据走势
• 图15：中国固定资产投资及消费累计同比走势
• 图16：有色矿采选、冶炼加工及金属制品固定资产投资完成额同比数据
• 图17：全球有色金属领域勘探投入持续回落
• 图18-23：有色子行业毛利率、营业成本、原材料存货、产成品存货、应收账款及负债数据

表格摘要

• 表1：金属与各大类资产年度相关性统计
• 表2：主要金属品种2018年涨跌幅及超额比较
• 表3：中国主要金属品种年均累计供应增速均值
• 表4：基本金属全球交易所库存及创月数新低数据
• 表5：全球精炼铜供需平衡表及产需增长率
• 表6：全球及中国精铜产量表
• 表7：全球制造业指数变化
• 表8：1-10月用铜产品产量数据
• 表9：中国显性铜消费测算
• 表10：铜下游终端产业用铜量总结
• 表11-15：各行业用铜需求数据表
• 表16：全球及中国精铜需求表
• 表17：伦铜隐含波动率追踪数据
• 表18-23：重点跟踪公司相关数据