20180504-联讯证券-_联讯医药行业2017年报及2018Q1季报总结_行业整体扣非净利增速下降_业绩明显分化下关注结构性机会_27页_2mb

医药行业2017年及2018Q1总结

核心内容概述

2017年医药生物行业整体营收增长加速，但扣非核心净利增速明显放缓。行业呈现分化趋势，其中医疗服务和医药商业表现较好，而中药和化药则面临不同程度的挑战。2018年第一季度，维生素原料药行业因产品价格上涨而业绩大幅增长，疫苗行业因多联多价产品升级和代理国外重磅产品而业绩显著提升，血液制品行业则因政策影响而暂时蛰伏。

主要观点

• 医药行业整体表现：2017年医药生物全行业营收1.18万亿元，同比增长19.23%；扣非归母净利润857亿元，同比增长13.55%。营收增速逐年加快，而扣非核心净利增速逐年下降，显示行业盈利承压。
• 医疗服务：医疗服务类上市公司表现优异，2017年营收同比增长46.4%，扣非净利润同比增长19.0%。其中医院医疗服务公司（如美年健康、爱尔眼科）和CRO企业（如泰格医药、药明康德）为行业增长主力。
• 医药商业：医药商业营收同比增长19.6%，扣非净利润同比增长21.7%。零售药店继续扩张，连锁率提升，而医药批发受两票制影响，增速有所回落。
• 中药行业：中药行业整体营收同比增长14.6%，扣非净利润同比增长15.3%。中药饮片和品牌中药表现较好，而中药注射剂因政策限制和市场萎缩，收入和利润增速承压。
• 化药行业：化药行业营收同比增长14.8%，扣非净利润同比增长4.9%。创新药和优质仿制药成为关注重点，研发投入增加和政策影响是利润下滑的主要原因。
• 化学原料药：2017年营收同比增长32.1%，扣非净利润同比增长15.8%。维生素原料药价格上涨成为行业增长的主要动力，环保政策影响显著。
• 疫苗行业：2017年疫苗行业营收同比增长81.3%，扣非净利润同比增长212%。智飞生物和沃森生物为主要受益者，因代理和研发多联多价疫苗。
• 血液制品行业：2017年营收同比增长4.7%，扣非净利润同比增长2.2%。行业整体处于调整期，但稀缺性依然存在。

关键信息

行业表现

• 医药生物行业：营收增长加速，但扣非核心净利增速放缓。
• 医疗服务：营收和扣非净利润增速显著，独立于医药行业增速。
• 医药商业：营收和扣非净利润增速保持较高水平，但批发业务增速受两票制影响。
• 中药行业：中药饮片和品牌中药增长良好，注射剂增速放缓。
• 化药行业：整体扣非净利润增速下滑，创新药和优质仿制药成为投资重点。
• 化学原料药：周期性减弱，产品价格维持高位，一季报业绩大幅增长。
• 疫苗行业：景气度提升，主要受益于多联多价疫苗和代理国外产品。
• 血液制品行业：行业增速回落，但稀缺性不改。

标的推荐

• 医疗服务：美年健康（002044.SZ）、爱尔眼科（300015.SZ）、泰格医药（300347.SZ）、药明康德（603259.SH）。
• 中药：康美药业（600518.SH）、片仔癀（600436.SH）、广誉远（600771.SH）、济川药业（600566.SH）。
• 化药：华海药业（600521.SH）、信立泰（002294.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、复星医药（600196.SH）。
• 化学原料药：新和成（002001.SZ）、广济药业（000952.SZ）、浙江医药（600216.SH）。
• 疫苗：智飞生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ）。
• 血液制品：华兰生物（002007.SZ）、博雅生物（300294.SZ）。

风险提示

• 医保控费和药械降价超预期；
• 系统性风险；
• 相关政策落地进度不及预期。

图表目录

• 图表1：医药上市公司历年营收和扣非核心归母净利润
• 图表2：医药上市公司历年扣非核心净利润率
• 图表3：非工业医药上市公司业绩增速下滑
• 图表4：医药制造业上市公司营收和核心利润趋势
• 图表5：医药制造业上市公司历年研发投入
• 图表6：医疗服务上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表7：主要医院医疗服务公司近三年营收增速
• 图表8：主要医院医疗服务公司近三年扣非净利增速
• 图表9：主要医药外包服务公司近三年营收增速
• 图表10：主要医药外包服务公司近三年扣非净利增速
• 图表11：医药商业（批发+零售）上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表12：医药商业扣非核心净利润率逐年提升
• 图表13：零售药店全行业门店总量增长停滞
• 图表14：零售药店连锁率逐年提升
• 图表15：上市连锁零售药店企业门店数量快速增长
• 图表16：主要上市连锁零售药店企业营收规模
• 图表17：平均单店销售额持续下滑
• 图表18：医药批发上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表19：医药批发扣非核心净利润率逐年提升
• 图表20：中药上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表21：主要中药饮片类公司
• 图表22：2017年中药饮片类主要上市公司经营情况
• 图表23：品牌中药上市公司营收与扣非归母利润
• 图表24：品牌中药整体扣非净利润率稳定
• 图表25：中药注射剂上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表26：主要中药注射剂上市公司2017年及2018Q1经营状况
• 图表27：化学制剂上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表28：2017年化药上市公司研发投入情况
• 图表29：进入国内III期临床的部分公司重点在研品种
• 图表30：化学原料药上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表31：维生素行业主要上市公司一季报业绩及增速
• 图表32：生物制品（血液制品&疫苗）上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表33：疫苗上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表34：主要疫苗上市公司业绩情况一览
• 图表35：血液制品上市公司营收与扣非归母净利润
• 图表36：主要血液制品上市公司业绩情况一览

投资建议

• 买入：预期行业回报高于沪深300指数10%以上；
• 增持：预期行业回报在沪深300指数5%~10%之间；
• 持有：预期行业回报在沪深300指数-5%~5%之间；
• 减持：预期行业回报低于沪深300指数5%以下。