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国投林荣雄策略：AI灵魂之问——景气还在，那行情呢？

核心结论

当前AI科技行情仍处于景气周期中，核心龙头估值未过高，基于“景气三因素”模型的观察未显示行情提前结束迹象。AI科技暴跌本质源于资金博弈，而非产业逻辑受损。未来四季度AI科技回归概率增大，科技+出海盈利占比已接近50%，可能引发新一轮盈利向上周期。

景气三因素定价模式

1. 景气持续性：资本开支-利润增速差值

• 定义：衡量行业供给扩张与盈利兑现之间的节奏差异。
• 信号：差值为负且收窄，表示供给出清，是买点确认信号；差值为正且走阔，是顶部预警信号。
• 案例：2024年TMT行业资本开支收缩+利润转正确认买点，2025年利润二阶导提速，股价累计上涨265%。

2. 景气斜率：利润二阶导

• 定义：利润增长速度的变化，反映盈利预期的修正方向。
• 信号：二阶导转正，表示行情处于主升段；二阶导转负，是见顶预警。
• 案例：半导体2026Q2单季利润同比+246%，白酒利润二阶导-21%，是典型见顶信号。

3. 景气质量：净利率

• 定义：反映盈利能力与行业定价权。
• 信号：净利率创新高，意味着估值透支；净利率自底部回升，是戴维斯双击信号。
• 案例：白酒净利率长期维持在38.2%，但未确认底部前仍需回避；半导体净利率19.1%，利润释放阶段。

景气状态与行情特征

A股细分行业景气状态

当前处于至暗出清状态的行业：

• 光伏设备
• 普钢
• 水泥
• 房地产开发
• 白酒II
• 装修建材
• 基础建设
• 电力

当前处于修复爬升状态的行业：

• 煤炭开采
• 炼化及贸易
• 化学纤维
• 化学原料
• 化学制品
• 农化制品
• 医疗器械
• 化学制药
• 工程机械
• 商用车

当前处于双击主升状态的行业：

• 半导体
• 通信设备
• 元件
• 消费电子
• 游戏II
• 电池
• 能源金属
• 航海装备
• 生物制品

宏观景气与市场整体定价

• 2026H1全A/全A两非盈利增速分别为16.82% / 16.22%，较2025年显著回升，科技+出海盈利占比接近50%。
• **老经济（含资源品）**在资本开支、营收和利润增速上已逐渐企稳，**新经济（TMT与高端制造）**仍强势向上。
• K型经济趋势持续，科技+出海正在重塑A股盈利格局，推动中国宏观经济新旧动能转换。

出海景气评估

• 造船制造：2026H1净利+103%，订单饱满，手持订单覆盖数年，盈利兑现确定性强。
• 商用车：2026H1净利+22.1%，出口占比重塑盈利，2026E净利+73%。
• 黑色家电：2026H1净利+44%，海外品牌份额提升，内销以旧换新支撑。
• 航运港口：2026H1净利+12.5%，集运运价中枢上移，2026E净利+4%。
• 白色家电：2026H1净利-5.9%，但盈利保持韧性，出口十以旧换新支撑。
• 电网设备：2026H1净利+3.6%，海外电网投资周期+国内特高压双驱动。
• 汽车零部件：2026H1净利-3.7%，2026E净利+9.5%，智驾十机器人双主线。

出海50指数表现

• 2026H1出海50营收增速：+20.53%，远高于全A的+7%。
• 2026H1出海50净利润增速：+29.99%，远高于全A的+16%。
• ROE水平：当前出海50 ROE达到18.63%，呈现单边向上的趋势。

风险提示

• 文中观点不代表投资建议。
• 数据测算可能存在误差。
• 历史经验不一定代表未来。