20250213-天风证券-黄金框架新思辨_黄金穿越千年的价值与魅力_19页_2mb

黄金的定价机制正经历从传统美债、美元指标向融入美元信用框架的演变，这种变化反映了不同阶段定价资金主体的转变。近年来，黄金市场的框架变得更加复杂，主要体现在投资者驱动结构的变化以及全球央行等新兴市场力量的参与增加。2024年，黄金经历了两段主涨行情，涨幅分别达17%和20%，显示其在特定市场环境下的定价权力有所增强。

需求端的主要驱动力来自各央行、投资需求以及地缘政治因素。从数据看，黄金ETF持有量变化与实际利率、美债利率呈现负相关关系。例如，北美和欧洲ETF仍占主导地位，但亚洲ETF的影响正逐步增强。未来几年，美债到期问题可能加剧，海外央行或将增持黄金以分散储备资产风险。

海外投资者对美债的配置规模逐年下滑，美国的债务上限问题日益显著，预计2025年财政赤字收缩的概率较小。与此同时，美国通胀尽管有所下行但粘性存在，支持了黄金配置需求的持续增强。另外全球多国央行，尤其是新兴市场国家（如俄罗斯、土耳其、中国）提高黄金储备的行为也强化了黄金的避险需求。

然而，投资需求与金价走势的关系呈现滞后性，若投资旺盛而金价疲软则需警惕。中国与印度这些传统黄金消费国，其自身消费受政策和疫情等因素压制，但投资需求仍保持活跃。当前地缘政治风险指数处于较高的水平，特朗普政策带来的不确定性也对黄金价格构成支撑。

综合来看，高波动率的金价在周期性和结构变化双重作用下仍具投资吸引力，但建议密切跟踪美国政策走向以及通胀数据变化，并针对后市行情优化投资策略。风险依然包括全球经济复苏速度及政策落地不及预期的可能性。