20221124-国投安信期货-能源评论_俄油出口仍有变数_边际利空愈发有限_3页_1mb

俄油出口仍有变数，边际利空愈发有限

核心内容概述

近期原油市场受到多重利空因素影响，价格回落至9月低点附近。尽管市场对俄罗斯石油出口的限制措施有所担忧，但实际影响似乎有限。本文主要分析了国内疫情对需求端的影响以及欧盟对俄油价格上限设定的进展，探讨了这些因素对原油市场走势的潜在影响。

主要观点

1. 国内疫情对需求端的影响

• 需求疲软：国内疫情形势严峻，导致交通出行活动大幅减少，石油需求受到明显压制。
• 弱事实强预期：尽管实际需求下降，但市场对需求修复的预期仍存在，尤其是随着防疫政策的优化。
• 出行强度下降：主要城市拥堵延时指数显示，近一周出行强度持续下滑，四季度需求疲软已成为市场共识。
• 短期影响：短期内需求下滑对内盘原油及近月合约影响较大，但市场对需求修复的预期仍需关注。

2. 欧盟对俄油价格上限的设定

• 未达成一致：欧盟未能在预期时间达成对俄油价格上限的统一方案，关键分歧在于价格上限的具体水平。
• 价格上限偏高：市场消息称欧盟可能将价格上限设定在65—70美元/桶之间，高于此前市场普遍预期的40—60美元/桶。
• 对俄油出口影响有限：较高的价格上限意味着对俄油出口的限制可能不如预期强烈，俄油贴水相对较小，实际影响可能有限。

3. 俄油出口的替代路径与应对策略

• 出口方向调整：俄罗斯可能会调整出口方向，减少对限价国家的供应，转向其他市场如亚太地区。
• 限价措施的影响：G7国家倡导的限价措施旨在禁止对超过限价的俄油贸易提供保险，这可能对俄油出口造成一定阻碍。
• 俄罗斯态度关键：俄罗斯是否愿意调整出口方向或减少产量，将是影响其石油出口的关键因素。

4. 供应端的预期变化

• 非OPEC供应减少：IEA和EIA均预计2023年1季度非OPEC供应较2022年4季度减少100万桶/日以上。
• 俄油供应面临下滑：俄油供应的进一步下滑预期仍难以证伪，但具体幅度取决于欧盟限价方案及俄罗斯的应对态度。
• 四季度利空达到顶峰：在四季度需求疲软和供应减少的双重压力下，俄油出口的利空效应可能达到极致。

关键信息

• 国内疫情：对出行活动和石油需求造成显著影响，短期内需求疲软已成共识。
• 欧盟限价方案：未能达成一致，价格上限可能设定在65—70美元/桶之间，对俄油出口影响有限。
• 俄油出口路径：俄罗斯可能减少对限价国家的供应，转向其他市场，如亚太地区。
• 供应预期：非OPEC供应预计减少，俄油供应进一步下滑的预期难以证伪。
• 市场走势：在低库存和供应偏紧的背景下，需求与供应端的边际利空可能趋于减弱，为价格触底反弹提供条件。

图表说明

• 图1：国内主要城市拥堵延时指数-7日移动平均
  显示国内主要城市出行强度持续下滑，反映出石油需求疲软的趋势。

• 图2：俄罗斯Urals及ESPO原油现货升贴水
  表明Urals原油较布伦特原油贴水约20美元/桶，显示俄油在国际市场上的相对竞争力。

总结

综上所述，当前原油市场受到国内疫情和欧盟限价政策的双重影响，但边际利空效应已趋于有限。俄罗斯石油出口的不确定性仍存在，其应对策略将对市场走势产生重要影响。在低库存和供应偏紧的背景下，若需求和供应端利空减弱，原油价格可能迎来触底反弹的机会。