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IMO脱碳中期措施前瞻–中期措施初见端倪，费补助推绿色更新评级

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船舶制造行业深度系列三

核心提要

1. 绿色航运目标明确，减排之路充满挑战：

   • IMO 2023温室气体减排战略目标：2050年前后实现净零排放；
   • 主要挑战在于绿色燃料产能与经济性，价差巨大是主要障碍。

2. 中期措施初见端倪：

   • 技术措施：强制性法规推动船用燃料标准化，要求分阶段降低燃料温室气体强度（如GFS）；
   • 经济措施：Feebate机制等经济奖惩措施降低传统船舶与零碳船舶的成本差异，推动脱碳。

3. 全球碳税影响有限：

   • 碳税增加船舶燃料成本，但62.5-100美元/tCO₂eq范围内对航运运价影响处于历史波动范围之内。

4. 投资建议：

   • 维持船舶制造行业“推荐”评级，建议关注造船龙头企业和零碳燃料发动机制造商；
   • 制造业产能紧张下，船价持续上行，绿色合规推动船东更新船队。

一、IMO 进展与挑战

• 排放目标：要求航运从燃料强度、零碳燃料占比、WtW净零排放逐年实施；
• 燃料瓶颈：绿色燃料成本过高、产能有限，需2030年起保持每年6%-12%增长率。

二、中期措施展望

技术措施：强制延迟脱碳路径，但GFS标准要求明确

• GFS（温室气体燃料标准）统筹燃料全生命周期的碳排放，推动低碳燃料替代；
• 关键时间节点：
  2024.3 MEPC81会议确定中期措施方案配套细则；
  2025年批准立法，2027年起实施。

经济措施：Feebate机制主导减排激励机制

• Feebate机制：
  • 降本效果最优，在脱碳初期大幅提升传统船舶运营经济性；
  • 巴哈马、日本、国际航运公会（ICS）等提出差异化奖惩，重点对绿色燃料船舶给予奖励。

三、碳税影响有限，船队改为升级替代策略

1. 燃料成本上升但运价不必然大幅波动

• 碳税使VLSFO价格溢价32%-505%，影响按区域分航线测算，整体影响可控；
• 运价影响中性，如中东-中国油运价格预计涨幅0.4-3.4美元/吨——波动幅度低于历史10年运价天际线。

2. 又见船厂升级需求，现船改造成本高企

• 双燃料改装适用于大型船舶，但仅适用于2015年前试航、主机缸径≥50cm的船型；
• 碳捕集改装成本高：苏伊士型油船捕集率50%需2.2亿资本投入，90%需3.4亿美元+；

四、绿色新船为核心，供给侧深度压缩

船队淘汰加速

• 2030年，预计35%-70%船队面临淘汰，新船需求激增；
• 从现有船厂产能数据看：ClarkSea 2023年船价指数同比涨562%，既有产能构成结构性上行压力；

投资路径升级：聚焦“零碳燃料船艇”

• 绿色动作船厂订单已占多数，叠加绿色船型主机（如绿甲醇、绿氨）需求，助推船价结构性二次上涨；
• 销售目标拆解：
  2024年欧盟ETS、2025年IMO生效，均为供给侧紧平衡关键节点；
  2027年起脱碳强制执行，船厂“被动出货”转为“被迫高溢价认单”

key decision points

1. 碳税生效节点将主导中长期船价波动；
2. 船用发动机改装成本压缩现船升级空间；
3. 甲醇/氨燃料船舶订单占比将从2024年起成为船厂核心订单结构。

维持“推荐”评级，短期重点关注苏伊士船厂、绿氢发动机厂商订单布局。

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