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【调研总结】APPEC2026

核心内容

本次调研聚焦2026年APPEC大会期间的产业交流，重点分析了地缘冲突对全球油品市场的影响，以及国内炼厂在原料采购、生产节奏、燃料油市场供需等方面所面临的挑战与机遇。

主要观点

• 地缘冲突常态化：美伊博弈短期内难以解决，预计进入3-6个月的常态化冲突阶段。红海航道运输结构或将向成品油倾斜，影响全球油品流通格局。
• 国内炼厂原料紧缺：10月国内炼厂面临原料供应紧张问题，尽管大型炼厂现有库存可支撑2-3个月开工，但高价进口原料挤压炼化利润，叠加国内汽柴油价格触及上限、出口政策限制，炼厂“提负保供”面临成本压力。
• SPR与CPR释放有限：市场普遍认为战略石油储备（SPR）大规模释放可能性较低，商业石油储备（CPR）释放空间亦有限，难以实质性缓解原料缺口。
• 380燃料油成为替代方案：部分炼厂转向采购380燃料油进行掺炼，当前该方案经济性相对占优，但380燃料油供应量有限，仍无法完全填补原料缺口。
• 高硫市场紧平衡：新加坡高硫燃料油市场因俄罗斯货源减少而呈现紧平衡状态，沙特供应与国内炼厂采购是两大核心变量，380现货价格中枢上移，市场存在阶段性超买。
• 低硫市场资源紧张：新加坡低硫燃料油现货供应紧张，核心问题为调油料资源不足，市场可流通成品货源有限。国内低硫出口配额趋紧，需持续跟踪配额发放及炼厂转产动态。
• 日韩炼厂表现差异：日韩炼厂对原料价格敏感度较低，部分韩国炼厂原料贴水已达+34，且对高价原料接受度较高，加工意愿较强。

关键信息

1. 地缘局势影响

• 美伊冲突持续升级，市场关注美国中期选举与美联储议息会议。
• 市场预期存在分歧：伊方与中国市场预期特朗普可能压制油价；美国市场则认为政策制定者对物价容忍度上升，可能通过强硬立场巩固选民基础。
• 特朗普可能斡旋俄乌局势，以俄罗斯油品弥补中东供应缺口。

2. 国内炼厂原料与生产情况

• 10月国内炼厂原料紧缺，ESPO原油贴水升至+20，压缩炼化利润。
• 海峡通行受阻，中东货源发运受限，库存低位加剧原料紧张。
• 政策端引导炼厂提负保供，但出口政策限制导致炼厂利润偏弱。
• 小型地炼面临额外配额用尽压力，大型炼厂压力较小。
• 部分炼厂转向采购380燃料油进行掺炼，经济性相对最优。

3. 高硫市场分析

• 新加坡高硫市场因俄罗斯货源减少而收缩，非标货盘减少，标品占比上升。
• 380现货价格中枢上移，舟山价格通常低于新加坡。
• 沙特高硫供应与国内炼厂采购需求是市场两大变量，推动380裂解价差上行。
• 国内高硫燃料油月度需求维持在60-70万吨，整体供需维持紧平衡。

4. 低硫市场分析

• 新加坡低硫市场调油料资源不足，现货ex-wharf报价+60，bunker报价+70。
• 8月底低硫内外套窗口短暂打开，约8万吨流入中国，但当前价差难以支撑持续贸易。
• 阿祖尔炼厂10月有望释放大量VLSFO低硫货源，预计可调和产出20万吨成品低硫。
• 马来西亚Rapid炼厂RFCC装置修复后，部分船期信息存在误导，实际为原油。
• 国内低硫出口配额紧张，第三批配额申请已提交，市场预期9月底落地，需持续跟踪配额变动对市场的影响。

风险提示

• 地缘冲突超预期演化；
• 炼厂原料发运不及预期；
• 国内出口政策变动。

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