20220613-上海证券-宽信用逐步企稳_结构仍需优化_29页_3mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2022年6月中国宏观经济与金融市场表现，重点关注信贷、政府债券融资、非标融资对社会融资规模（社融）增速的影响，以及CPI和PPI的走势。此外，报告还提供了投资建议，推荐了十大转债组合，并对大类资产、利率债和信用债市场进行了周观察与分析。

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主要观点

1. 宽信用逐步企稳，结构仍需优化

• 信贷与政府债券融资：5月人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿元，社融增速回升至10.5%。政府债券发行加快，专项债提前发力，5月政府债发行10600亿元，较去年同期增长3899亿元。
• 非标融资：非标融资减少1819亿元，其中委托贷款减少132亿元，信托贷款减少619亿元，未贴现银行承兑汇票减少1068亿元。
• 居民与企业贷款：居民端短期贷款企稳，但中长期贷款同比少增3379亿元，反映购房意愿不强。企业中长期贷款同比少增977亿元，显示实体经济活力不足。

2. CPI环比转降，PPI涨幅继续回落

• CPI走势：5月CPI同比上涨2.1%，环比由涨转降0.2%，显示消费需求疲软。非食品项中交通通信价格涨幅依然强劲，而教育文化娱乐、居住价格同比增速放缓。
• PPI走势：5月PPI同比上涨6.4%，延续九个月回落趋势。上游行业价格涨幅回落，下游价格增速也有所下降，PPI-CPI剪刀差缩小。

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关键信息

信贷与社融

• 5月社融增速为10.5%，环比上升0.3个百分点。
• 企业贷款中票据融资和短期贷款占比高，中长期贷款增长有限。
• 居民端短期贷款企稳，但中长期贷款增长乏力。

货币供应

• M1同比增速为4.6%，较前值下降0.5个百分点。
• M2同比增速为11.1%，较前值上升0.6个百分点。
• M1与M2增速差为-6.5%，显示企业投资意愿偏弱。

CPI与PPI

• CPI同比上涨2.1%，环比下降0.2%。
• PPI同比上涨6.4%，环比下降1.6个百分点。
• PPI-CPI剪刀差缩小，反映经济内需疲软。

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投资建议

推荐转债组合

• 苏租转债：公司为国有非银行金融机构，业务模式与科技实力突出，不良率低于1%，PB估值处于历史低位。
• 光大转债：公司业绩优秀，数字化转型成功，PB估值低于历史99.3%，估值低。
• 江银转债：公司为地方银行，规模效益提升，资产质量改善，PB估值处于中枢位置。
• 成银转债：公司为西部城商行，政策优势显著，风险管控有效，PB估值处于中枢位置。
• 大秦转债：公司盈利和运营优秀，分红率高，PB估值处于历史较低分位点。
• 迪森转债：公司为清洁能源企业，技术优势显著，PB估值处于历史较低分位点。
• 美锦转债：公司为焦煤行业龙头，积极布局氢能产业，PB估值处于过去三年较低位置。
• 景兴转债：公司为造纸企业，技术装备先进，绿色循环发展，PB估值处于历史低位。
• 正邦转债：公司为生猪养殖企业，种猪资源优质，工业化管理提升效率，PS估值处于历史低位。
• 洪涛转债：公司为高端装饰企业，EPC总承包模式发展良好，PB估值较低。

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大类资产周观察

4.1 通胀创四十年来新高，欧美股指全线下跌

• 美国CPI：5月同比上涨8.6%，创1981年以来新高，核心CPI年率6%，高于预期。
• 欧美股市：道指、标普500指数、纳指均下跌，其中纳指跌幅最大。
• 欧洲股市：法国CAC40、德国DAX、英国富时100指数均下跌。
• 亚太市场：韩国、日本、俄罗斯、中国股市涨跌互现。

4.2 十年期美债收益率快速上行

• 美债收益率整体上涨，10Y-1Y期限利差收窄21BP至57BP。
• 国内国债收益率涨跌互现，10Y-1Y期限利差收窄5.62BP至74.75BP。

4.3 美元指数走强，非美货币下行

• 美元指数周涨1.98%，非美货币普遍下跌，其中欧元、英镑、日元兑美元均走弱。
• 美元兑人民币中间价贬值0.42%，收于6.6994。

4.4 黄金震荡波动，原油持续上行

• 黄金：COMEX黄金期货周跌0.81%，现货黄金价格周涨1.16%。
• 原油：布伦特原油与WTI原油价格均上涨，分别为1.91%和1.51%。

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利率债市场

5.1 流动性观察

• 央行开展500亿元逆回购操作，400亿元到期，净投放100亿元。
• 银行间资金价格DR001下行2.62BP至1.3971%，DR007下行5.46BP至1.5728%。
• 交易所资金价格GC001下行8.60BP至1.6440%，GC007下行5.30BP至1.6620%。

5.2 一级市场发行

• 上周利率债实际发行97只，总规模5337.21亿元，到期28只，偿还3278.44亿元，净融资额2058.77亿元。
• 地方政府债：发行规模最高，达2654.31亿元，占总发行规模的49.7%。

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信用债市场

6.1 一级市场发行与到期

• 信用债发行量上升，净融资额增加。
• 信用债到期收益率：整体上行，反映市场对信用风险的担忧。

6.2 二级市场交易

• 信用债收益率整体上行，显示市场对信用风险的敏感性增强。

6.3 一周信用违约事件回顾

• 周内发生多起信用违约事件，显示市场波动加大。

6.4 主体评级调整

• 有主体评级调整，反映市场对部分企业信用风险的重新评估。

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风险提示

• 地缘政治风险：可能影响全球供应链与大宗商品价格。
• 美联储加息：可能对全球资本市场造成冲击。
• 国内经济增速不及预期：可能影响政策效果与市场信心。
• 全球通胀超预期：可能对通胀相关资产造成压力。
• 上市公司业绩不及预期：可能影响转债估值。
• 市场波动超预期：可能影响投资组合表现。

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结构总结

部分	内容
宽信用	信贷、政府债券、非标融资共同推动社融增速回升
货币市场	M1增速放缓，M2增速上升，M1-M2差值扩大
CPI与PPI	CPI环比转降，PPI涨幅回落，剪刀差缩小
投资建议	推荐十大转债组合，关注估值与基本面
大类资产	美股下跌，美债收益率上行，美元走强，黄金震荡，原油上行
利率债	流动性收缩，净融资增加，收益率上行
信用债	净融资增加，信用利率上行，违约事件增多
风险提示	地缘政治、美联储加息、经济增速、通胀、业绩、市场波动